杨苏：缺乏诚信的管理层是上市公司估值隐患

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最近，有doing/きだよきだよききだがががききががががききがin港资本市场的案例。一个原因是博士学位，此外，那些做空的人进一步质疑公司财务盈余的质量，并认为不诚实的管理应该给公司的估值另一个折扣。近年来，一些高层管理团队存在问题的上市公司在市场上颇受欢迎，但笔者一直回避这一问题，因为不诚信的管理始终是公司估值的一个隐患。

最近，正值2017年上市公司年度股东大会的高峰期，但在会上仍然很难找到中小投资者。年度股东大会是投资者与公司董事长、总经理、首席财务官、董事会秘书等高级管理人员亲自联系的重要方式，也可能是中小投资者的唯一方式。这从另一个方面反映出，很少有投资者重视与公司高管面对面交流和观察的机会。然而，如果不认真对待这样的机会，投资者怎么能仅仅通过公告信息和媒体报道来判断公司高管的道德品质呢？

几年前，一家新上市公司在股东大会上受到机构投资者的质询，询问客户公司是否与该上市公司有任何关系。当面对质疑时，该公司的高管发誓说没有关系。然而，两年后，监管部门的处罚确认了关联关系的存在，这意味着公司几亿元的销售收入来自于公司的关联方，不能夸大其词地说是虚增收入。可悲的是，高管们仍然是那些高管。经过几年的横向趋势，该公司已成为市场热点，其股价最近一直在飙升。

在我看来，公司高管的法律意识和个人品质比公司的绩效管理重要得多。一方面，证券市场上的处罚不足以长期受到批评，客观上纵容了资本市场上的违法人员，因为他们不需要承担沉重的违法成本；另一方面，无论是选择财务会计还是信息披露，上市公司的高管都有很大的空自由裁量权，我们看到的所有信息都是他们希望我们在选择之后看到的。

上述公司高管可以保持泰山压顶的心态，而当组织受到质疑时，泰山压顶的颜色保持不变，而侃侃则表示，在监管机构调查并确认隐藏的关联方之前，他们将予以否认。我们如何信任同一组高管披露的各种财务和公司运营信息？即使我们证明公司产品的销售确实从上下游产业链取得了突破性增长，但这仍然不能消除我们对公司管理者再次违规、损害小股东利益的担忧。

提交人注意到，一些媒体报道说，一家公司的董事长被公安部门通缉，因为该银行报告说，他涉嫌欺诈贷款。当然，这是一个极端的违法案件。当我们去股东大会与董事长面对面交谈时，我们无法发现当事人违法的可能性。然而，利用各种财务技巧粉饰盈利质量，不惜一切代价扩大股价和市值，这是资本市场上常见的日常操作。

真正的企业家必须有理想和追求。我们经常担心账户中数万、数十万资产的波动，高管和实际控制人的股价波动可能达到几千万元甚至几十亿元的盈亏。在这种情况下，任何人都会采取一切手段来促进自己财产的增值。如果没有行业追求和个人性格约束，当事人很容易陷入违反法律法规的泥潭，一旦尝到甜头，就很难停下来。

由于他们不信任管理层，上述机构对目标公司的估价打了15%的折扣。做空的人有他们自己的利益。在我看来，在极端情况下，由于经理的欺诈，公司的估价可能毫无价值。当我们在迫使管理者承认之前发现一些违反法律法规的证据时，我们自然会担心我们看到的只是冰山一角。忽视人的因素只是追逐账面利润和股价起伏的收益，投资者可能只会赚到“糊涂钱”。

(作者为《证券时报》工作)