回归A股的“独角兽”让新经济加速度领跑

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独角兽企业的加速回归将构建中国新经济崛起的良性循环。图像来源:东方集成电路

继2018年3月30日国务院办公厅转发《关于创新型企业试点发行股票或存托凭证的若干意见》后，中国证监会近日公开征求了对其《存托凭证发行与交易管理办法》细则的意见。独角兽企业——中国资本市场的回归步伐大大加快，中国新经济的未来走向引起了市场的广泛关注。

我们认为，新经济不是一种孤立的静态经济形式，而是基于新技术的传统经济和金融体系的系统变革。在“信息三优化”的基本机制下，新经济能够提高供给方的全要素生产率和需求方的居民福祉，因此它根植于中国经济的高质量发展之中，具有时代的力量和比较优势。在此基础上，利用中国存托凭证(cdr)等制度创新，独角兽企业加速回归将构建中国新经济崛起的良性循环，实现世界领先。有鉴于此，从2018年开始，中国新经济将进入全面崛起的新阶段，有望成为中国高质量经济发展的强大引擎。

追溯源头，新经济是一个系统的转变

今年两会以来，随着政策红利的发放，中国独角兽回归市场的叠加进程加快，新经济正走向新时期中国经济的舞台中心。我们认为，作为一个快速发展的概念，新经济有着不断丰富的内涵和模糊的外延。如果只是事后总结外在表现，一切都将失去范围，这把剑将刻在时间上。例如，如果仅仅将数字经济和网络经济等同于新经济，它不仅会忽视其对线下经济的深刻重塑，而且还会限制对空新经济发展及其演进路径的预测。因此，有必要从根本本质和动力的角度来理解和展望新经济。

从本质上讲，新经济不是一种孤立的静态经济形式，而是基于新技术的传统经济和金融体系的系统变革。其核心标志是信息数据成为一种独立的新元素资源，在传统元素中起着关键的导向作用。其根本机制在于通过全社会的“信息三优化”，产生新的红利，重塑经济金融体系。

新经济是一个系统的转变。信息来源:我们的安排是第一位的，信息处理是优化的。以大数据、云计算和量子计算为核心技术基础，信息处理的规模、范围和深度大大扩展，从海量信息中挖掘出新的联系和新的规律，创造出新的经济价值。二是信息流的优化。基于移动互联网、物联网、区块链和量子通信，我们将实现高效、安全、准确的信息传输，进而带动各种要素资源突破传统产业格局，实现跨境整合和混合运营。第三，优化信息利用。在人工智能、虚拟现实/增强现实等技术的基础上，我们可以增强信息元素对人的服务效用，增强人的高级功能和感官体验。

新经济的红利是由这三个优化动态产生的:促进科学技术的进步和传播，改造产业体系，形成新产业；优化信息利用，转变经济运行链，培育新业态；引导要素配置，改革资源整合方式，然后催生新的商业模式，最后在每个时间点形成静态的“三个新经济”。由于“信息三优化”的普遍性，新经济虽然长期没有启动，但未来不会局限于某个行业或领域，也不会被界定为某个“新旧经济的分界线”，而是会逐渐渗透到当前经济金融体系的各个层面，进行深刻而细致的变革。当这种转变接近完成时，就是新一轮工业革命爆发的时候了。因此，新经济不仅是最后一波信息技术的再开发，也是下一次工业革命和人类技术“奇点”的前奏。

着眼于时代，中国新经济根植于高质量的发展

从第十九次全国代表大会开始，中国经济进入了一个高质量发展的新时代。这一历史性变化为新经济的崛起注入了强大的动力。正如我们在以前的研究中提到的，中国高质量经济发展的核心特征是“两个提高”。与“两个提高”紧密联系在一起，中国新经济的崛起根植于高质量发展之中，并形成了显著的国际比较优势。

在供给方面，新经济双向努力提高全要素生产率。一方面，“信息三优化”缓解了信息不对称问题，以信息流引导要素流动，打破市场扭曲，优化资源配置，促进经济结构优化升级。例如，共享经济激活了闲置的社会资源，网络汽车削弱了区域产业的垄断。在普惠金融领域，基于大数据而非抵押品的信用信息系统降低了小微企业的融资门槛。另一方面，以新产业、新商业形式和新商业模式为起点，充满活力的新企业层出不穷，有望加速科技的进步、转化和扩散。学术研究表明，大量的新企业可以促进科技创新，最终提高行业的整体生产效率，这种效应在高技术产业中尤为显著。

在需求方面，新经济实现了“两减一升”，改善了人民生活。从需求质量来看，“信息三优化”降低了搜索成本，准确匹配了市场供求，有效适应了高端化、个性化和多元化消费升级的趋势。例如，acfun和bilibili直接冲击了90后acg亚文化群体，而快手和颤音等应用满足了不同人群的零散和体验性娱乐需求。从需求广度来看，“三新经济”降低了交易成本，支持边远地区和中低收入群体获得更好的消费和就业机会，从而分享经济发展红利，抑制社会阶层分化。例如，自2012年以来，随着大城市市场趋于饱和，中国电子商务企业努力向低端城市和农村市场扩张，实现了全球最快的渗透率增长。根据学术研究，此举产生了所谓的“阿里巴巴效应”:即使考虑到线下零售的挤出效应，电子商务的进入也实现了当地居民总福利的净增长；城镇越小，农村越偏远，净增长越强劲。从购买力的角度来看，一方面，新经济促进了科学技术的进步和扩散，降低了高端消费品的制造成本；另一方面，它创新了商业模式，用注意力代替金钱作为新的交易对价，从而为一般消费者提供免费的信息产品和服务。这些变化提高了居民单位收入的实际购买力，全面巩固了消费升级的动力，社会福利得到广泛改善。

嵌入中国经济高质量发展的浪潮中，中国新经济有望充分利用中国的特殊国情，形成引领世界的比较优势。从外部特征来看，“三个新经济”市场广阔。中国不仅拥有庞大的整体市场，而且基于地区、城乡、阶层和文化的多样性，形成了层次丰富、需求多样的细分市场，为各种新兴经济体的创新先行、百花齐放提供了肥沃的土壤。不仅从国外引进的模型在中国蓬勃发展，而且中国的原始模型也正在成为全球基准。例如，2017年，在保持全球最大互联网市场的同时，中国共享经济实现了47.2%的同比增长，占全球市场的44%，移动支付普及率高达77%，居世界第一。从内部动机来看，“信息三优化”的基础是优越的。在新一轮科技浪潮中，中国的基础科学研究和商业应用首次与发达经济体同步，并已走在世界前列。据世界知识产权组织统计，2017年，中国提交的pct国际专利申请数量已上升至世界第二位，增速居世界首位。

2017年，中国加速转型为一个强大的知识产权国家。资料来源:世界知识产权组织和我们的组织作为最大的发展中国家，中国的经济发展是不充分和不平衡的，其市场机制需要进一步完善，这突出了传统经济和金融体系的内在缺陷，为新经济的系统转型提供了展示。总的来说，以上两个方面的比较优势有望激活中国新经济的加速，引领新经济的热潮，实现中国经济高质量发展的弯道超车。

独角兽回归，创造了新经济崛起的良性循环

作为一种系统性的变革，新经济的发展蕴含着不可估量的广阔前景。嵌入在中国经济的高质量发展中，中国新经济的崛起既有时代的力量，又有比较优势。作为这一趋势的直接反映，一方面，中国新经济培育了相当数量的独角兽企业。截至2018年2月，在crunchbase和cb insights等国际组织的独角兽名单中，中国企业总数排名第二，紧随美国之后。另一方面，中国资本市场也给了独角兽企业一个世界领先的价值评估。例如，2018年2月18日，360安全技术有限公司在美国股票市场和中国股票市场的市值增加了六倍以上。因此，如果我们能够通过制度创新引导海外上市的独角兽企业回归中国资本市场，我们将会打开以上两个方面，构建一个“独角兽-资本市场-新经济”的良性循环，支持中国新经济的可持续发展。

新经济崛起和中国经济高质量发展的良性循环来源:我们重组的第一步，资本市场加速了独角兽的成长。由于中国市场对新经济的偏好，回归后的独角兽获得了更多的资本来加速自身的发展。第二步，独角兽推动新经济的崛起。独角兽在中国资本市场的出色表现一方面将起到信号旗帜的作用，进一步推动社会资本向新经济倾斜；另一方面，它将促进资本市场的多元化和繁荣，刺激居民财富效应，扩大中国市场对新经济的需求。第三步是在新经济中培养更多的独角兽。随着新经济的加速发展，规模经济和范围经济将全面显现，进一步打破传统经济的利益壁垒，从而创造更多的独角兽，开始新一轮的良性循环。

2018年3月30日，国务院办公厅转发了《关于创新型企业在中国试点发行股票或存托凭证的若干意见》，允许境外注册红筹股企业在中国发行股票，推出中国存托凭证，围绕创新型企业的盈利能力和公司治理特征进行有针对性的制度安排。互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端设备制造和生物医药等高科技产业和战略性新兴产业将率先享受试点红利。有鉴于此，独角兽回归的步伐正在加快，“独角兽-资本市场-新经济”的良性循环有望在今年内形成。因此，我们相信，以2018年为起点，中国新经济将进入全面崛起的新阶段，成为中国高质量经济发展的强大引擎。(作者:石成，工银国际首席经济学家、董事总经理、研究部部长；钱志军，工银国际高级经济学家

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