余丰慧：美元王者归来 来者不善

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美元经历了难以置信的两年半。你为什么这么说？两年半是什么意思？这主要意味着，自美联储在2008年金融危机后于2015年12月首次加息以来，已经过去了两年半，美联储已经加息6次，包括2015年和2016年的1次、2017年的3次和2018年的1次。联邦基金利率从接近零到1.5% ~ 1.75%不等。

作者:余丰慧，华中科技大学副教授，著名金融评论家。

美元经历了难以置信的两年半。你为什么这么说？两年半是什么意思？这主要意味着，自美联储在2008年金融危机后于2015年12月首次加息以来，已经过去了两年半，美联储已经加息6次，包括2015年和2016年的1次、2017年的3次和2018年的1次。联邦基金利率从接近零到1.5%~1.75%不等。美联储的快速加息取得了显著成效，不仅控制了通胀，也不影响经济增长和充分就业。

然而，一个奇怪的现象引起了全球的关注，即当美联储(Federal Reserve)进入加息渠道时，美元本应升值，但却大幅贬值，尤其是在特朗普上台后。

根据历史经验和经济金融规律，美联储每次进入加息渠道，都会给全球经济和金融，尤其是新兴市场国家带来重大损失。逻辑并不复杂:美联储进入加息渠道将使美元升值，吸引国际资本回流美国，刺破过去新兴市场国家资本酝酿的泡沫，导致这些国家泡沫破裂，经济金融风险爆发，最终导致经济停滞。日本是20世纪80年代中后期的一个明显例子。那时，如果中国没有开始对外开放，它将对日本的电子产品如汽车和其他产品有很大的推动力，而美元的升值会使日本经济变得更糟。

在美联储(Federal Reserve)进入本轮加息渠道后，新兴市场国家已经处于敌人的边缘，并准备和保留了足够的措施来应对美元升值带来的日本式冲击。然而，美元逆势而行，走出了全球市场根本想不到的贬值浪潮。尤其是特朗普当选后，美元指数跌至89的低点。有什么问题吗？为什么基本法失败了？

根据我个人的分析，首先，美联储小幅加息或美元升值的影响是渐进的，而不是激进的；其次，美联储在加息的同时收紧了货币政策，而特朗普在另一边减税并释放资金，从而对冲了加息对美元的影响；第三，特朗普政府乐于看到美元走软，以刺激出口和促进经济增长。

但是，我在以前的文章中已经多次强调，基本规律是不能停止的，它们可以被抑制一段时间，但它们最终会回到正常的轨道。美元一度偏离美联储加息的轨道，但最终将回到美联储进入加息渠道、加速美元升值的基本轨道。

当市场聚焦于贸易争端时，它可能会忽略另一个系统变量的变化，但它也更有可能在未来一段时间内给资本市场带来深远的影响——即美元再次走强。

就这样。在美元指数的最低影响是89之后，美元开始转向升值。仅在几天之内，美元指数实际上就达到了93，这令人震惊。2018年5月7日，美元指数上涨近0.5%，至92.974点的新高，随后部分涨幅回落，收盘上涨0.2%。

美元已经开始以国王的身份回归，而这一次可能不会有好结果。

美元趋势的拐点意味着全球资本流动和风险偏好的拐点。在过去一周(4月30日至5月4日)，阿根廷连续三次加息，香港美元存款利率上升100倍。美元走强已开始对新兴市场产生影响，这绝非巧合。如果美元继续走强，利率将上升，货币将贬值，风险资产价格将承压，宏观政策调整将受到限制...这不是危言耸听。

美元升值的影响远远大于美元贬值的影响。这并不排除新兴市场存在最大泡沫的国家的经济和金融，这些泡沫是由美国政府或美元升值计划的。这不是阴谋论，也不是危言耸听。事实上，美国不需要计划任何事情。通过开放市场，让美元在加息环境下自然升值，它几乎可以“摧毁”新兴市场国家的经济。日本是过去的教训。逻辑很简单:美元升值导致的新兴市场国家的资本外流将不可避免地导致资产泡沫破裂的巨大风险。这种资产泡沫集中在房地产泡沫、股市泡沫、杠杆率异常高的高负债企业和地方债务等资产上。

对中国来说，空的利润是喜忧参半，但总的来说，空的利润大于利润。让我们先来谈谈优势，主要是因为美元的升值基本上没有保持和增加中国价值的压力，中国有超过3万亿美元的外汇储备。空获利的主要因素是，作为一个新兴市场大国，它曾经是一个资本流入集中的国家，一些超过3万亿美元的外汇储备是资本流入，甚至是短期资本。这些资本已经进入房地产市场、股票市场和各种债务融资。一旦发生大规模的暴力疏散，其影响是可以想象的。

总之，美元升值可能给中国带来巨大风险。是时候制定一个全面的应对计划了。

随着美元的升值，所有投资者的投资策略都应该立即改变。话在这里，那就别说我没提醒你！至于如何改变？是我下一篇文章的重点。

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