杜坤维:＂临时准备金动用安排＂ 不改18年货币政策基调

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央行另一位官员表示，考虑到近年来普通民众，尤其是中、下层民众普遍对“货币总量”感到担忧，社会上也形成了“不能再有钱”的共识。因此，在制度设计上，特别是在“宽松”和“紧缩”货币政策时期，货币政策总体上有趋紧的趋势。

作者:杜，金融网站专栏作家

中国的货币政策不仅应该保持增长，还应该去杠杆化。未来的货币政策将走向何方？宽松和适度紧缩的市场是有争议的。

中国货币市场附近的各方都在乞求资金，而资金的利率也一再上升。理财产品的收益率已经超过5%，创下了几年来的新高。外汇基金的回购利率也异常高。12月27日，今天的外汇回购利率一路上涨，gc001日内交易超过16%。截至午盘收盘，gc001已升至15.100%，gc002升至15.405%，gc007。R-001升至13.979%，r-002升至13.720%，r-007升至13.300%。

在关键时刻，央行表现出极大的仁慈。为满足商业银行春节前因现金量大而产生的临时流动性需求，促进货币市场平稳运行，支持金融机构做好春节前后各项金融服务，中国人民银行决定建立“临时准备金运用安排”。春节期间出现临时流动性缺口时，现金占比相对较高的全国性商业银行可临时动用不超过两个百分点的法定存款准备金，服务期限为30天。大约1.5万亿元的短期资金将被释放。笔者之所以强调短期资金，是因为它不是货币宽松，而是资金的短期紧急情况，不是货币宽松的开始，而是货币政策的转向信号，这使得收益率从适度紧张转为中性。

近年来，金融去杠杆化受到越来越多的关注，而且水平越来越高。中央指出，今后三年，我们要集中力量打三场硬仗:防范和化解重大风险，准确脱贫，防治污染。做好重大风险防范和化解工作，着力防范和控制金融风险，服务于供给侧结构改革的主线。防范和化解重大风险的关键是防范和控制金融风险。中国金融风险的关键是杠杆率过高，这是金融风险的根源。因此，毫无疑问，未来工作的重点是去杠杆化。

周小川在《保持无系统性金融风险底线》一文中强调，高杠杆是宏观金融脆弱性的总来源。2016年底，中国宏观杠杆率为247%，其中企业部门杠杆率达到165%，高于国际警戒线。高杠杆来自哪里？银行的贷款冲动来自低利率政策。孙国峰认为，央行的货币政策应该抑制银行的风险承担行为，特别是市场利率将长期保持在低位的预期，以防止市场通过过度的风险承担行为迫使央行。中国央行不仅面临着世界主要经济体加息的压力，还面临着国内金融过度举债的风险。中国银行(601988)仍有很强的信贷冲动。

去杠杆化的方法是提取适度的流动性。如果市场流动性泛滥，我们在哪里可以谈论去杠杆化？"去杠杆化、数以千计的诡计和无力控制货币供应都是无用的."中央经济工作会议指出:“稳健的货币政策应当保持中性，控制货币供应的总闸门，保持货币、信贷和社会融资规模的合理增长。”央行货币政策委员会2017年第四季度例会强调，要实施稳健中性的货币政策，有效控制货币供给的主闸门。与16年来的中央经济工作会议相比，“把货币闸门调整好”，控制要比调整好严格得多。因此，作者推测未来的货币政策将比16年后的货币政策略紧。

管理资金的大门是为了防止流动性再次泛滥。因此，在年底，中央银行并没有因为资本市场的高利率而放松货币政策，而是将资本利率保持在较高水平。其目的是让激进机构有效管理流动性，而不是总是把希望寄托在杨马身上。

如何去杠杆化，央行行长助理刘国强认为，金融服务实体应该先做“加法”和“减法”，然后再降低金融杠杆，坚持稳定中性的货币政策，使杠杆比率有序化。向下，混乱和杠杆应该减少；不符合供应方结构改革要求的资金数量也应减少，金融服务实体不能成为帮助落后产能摆脱困境的借口。

中国人民银行的货币政策不仅受到国内去杠杆化和降低风险的影响，还受到美联储加息、减税和降息的综合影响。北京时间14日凌晨3点，美联储宣布将基准利率上调25个基点，从1.0%-1.25%上调至1.25%-1.5%，与市场预期一致。这是美国央行在当前加息周期中第五次加息，也是今年第三次加息。上次加息是在今年6月中旬。美联储最新的经济和利率预测也显示，美联储预计在2018年加息三次，在2019年加息两次。美联储最新的预测中值显示，到2020年底，联邦基金利率将为3.1%，而9月份的预测为2.9%。

目前，美元不是很坚挺，但人民币相对坚挺。然而，人民币走强的背后是央行对外汇和资本流动的严格管理。随着美联储不断加息、收缩加剧以及美国政府实施减税政策，美元未来走强是一个高概率事件，资本很难避免回流到美国。中美10年期国债收益率差将逐渐收窄，中国人民银行将面临更大的资本外流压力。流动性萎缩和人民币利率上调是难以避免的。1717年12月14日美联储加息后，央行迅速将公开市场基金的操作利率上调了5个百分点，明显照顾到中国金融的高承载能力和中国经济的下行压力，没有采取激进的加息措施。然而，仅仅依靠提高公开市场基金的利率并不能对冲美国组合拳对资本流动的影响，未来提高利率的可能性逐渐增加。

市场上有观点认为，央行加息发出的信号过于强烈，将戳破一些资产泡沫。然而，面对世界主要经济体的正常货币政策回报，中国人民银行也不能幸免。中央银行孙国峰认为，在探索建立新的货币政策框架的过程中，中央银行还应加强货币政策的国际协调。特别是在当前全球经济复苏的背景下，发达经济体已经开始实现货币政策正常化，相应地，新兴经济体也应尽快启动货币政策正常化进程，以推动形成更加平衡的新的全球经济和金融结构。花旗银行(Citibank)全球经济研究主管易卜拉欣·拉巴里(ebrahim rahbari)与孙国峰董事类似，他表示:“2018年是我们真正收紧货币政策的一年。”

摩根大通(JPMorgan Chase)预测，未来十年，全球经济可能需要1000次加息才能恢复正常。这些数据看起来有点吓人，但也反映了世界银行未来货币紧缩的漫长道路。

央行另一位官员认为，考虑到近年来普通人(603883)，尤其是中低层人士普遍担心“货币总量”，社会上也形成了“不能再有钱”的共识。因此，在制度设计上，特别是在“宽松”和“紧缩”货币政策时期，货币政策总体上有趋紧的趋势。

这位官员表示，中国货币政策的趋势将在未来发生变化。实体经济和投资都需要谨慎面对货币紧缩周期，防止资产价格下跌，甚至防范一些资产泡沫的破裂。

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