胡学文：基金LP复购对创投募资有多重要

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风险投资机构很难筹集资金，这是一个古老的话题。似乎筹集资金并不容易。即使是大型机构似乎也是轻而易举。事实上，筹款背后也有苦涩的东西。在越来越多的风险投资机构瞄准机构投资者的同时，它们也面临着对长期机构基金的严格选择标准。在强调机构投资者在募集资金中所占比重的同时，lp(有限合伙人的简称)越来越受到重视，成为新基金募集资金和综合实力的卖点之一。

lp重复投资的重要性在于它是评价gp(简称普通合伙人)综合能力的一个参考点。上市在很大程度上显示了lp对gp机构的认可。想象一下，当一个机构给一个风险投资基金提供大量资金用于投资管理时，如果在支付了几年的时间成本后，收益未能达到令人满意的目标，那么基本上不可能继续给这个风险投资基金提供资金。

Lp回购在一些知名的大型基金中很常见，这也显示了这些大型基金的实力。日前，中国投资集团(China Investment Group)对一些成立约10年、即将进入清算期的基金进行了研究，发现许多具有领先收益的大型基金在随后募集新基金时，都不同程度地被旧lp回购。例如，陈达风险投资、同创叶巍、基石投资等。尽管这些风险资本基金的lp比率在10年前并不高，但一些机构lp继续投资于其后续基金。

当然，不仅是大型基金会受到老lp的青睐，而且一些专注于某个行业的特色基金由于业绩突出或长期资本配置需求较大，会有较高比例的lp重复投资。例如，专注于节能环保投资的清宇资本报告称，其lp重复投资率高达80%。

据此前接受媒体采访时，清宇资本的高管介绍，清宇资本是在上一只基金投资70%至80%后才开始募集下一只基金的。这些基金的有限合伙人是主要基于市场化母公司基金的专业组织。这些专业组织追求利润，非常专业。任何一期基金都不能满足它们令人满意的回报要求，它们也不会投资下一期基金。

然而，这并不意味着lp回购率越高越好，特别是当一些老的LP在一些基金中占有太大的份额，认购率太高时，很可能会影响gp投资者的决策独立性。这在一些风险投资基金中并不少见。这是一个重要的方面，lp多次向一个机构的多个基金捐款，其业绩符合要求。此外，它并不排除lp和gp在投资决策层面达成默契，例如，重要的lp参与基金的日常项目投资决策。

就连世界著名的股票投资基金软银也有这个问题。据报道，软银总裁孙正义的第二个愿景基金日前已经筹集到1080亿美元。苹果、微软、富士康、瑞穗、三井住友、哈萨克斯坦国家银行和三菱UFJ金融集团等科技和金融公司都参与了筹资。

但是，据了解，远景基金二期的募集并不像预期的那样顺利，软银预计的几个lps的投资意向一般都比较小，包括远景一期最大的lp沙特主权基金，根据最终结果，老LP对二期远景基金的投资并不多。

基金lp回购是一件好事，但凡事都有度。在部分lp回购的基础上，不断增加新的多元化Lp，这是基金的持续表现。业内的一个笑话是，gp已经设立了五六个基金，而每个基金的lp是不一样的。虽然这是一个笑话，但它确实反映了一些问题。事实上，过度“多元化”背后更多的是无奈——与美元基金相比，人民币基金缺乏长期资金是不争的事实。

(作者是《证券时报》记者)