姜超：生产维持低位 通胀压力有限（周报）

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作者:蒋超，首席宏观分析师，中国首席经济学家论坛高级研究员

产量仍然很低，通胀压力有限

——海通宏观周刊(蒋超等)。(

摘要

海外:美国非农业数据好于预期，国际货币基金组织主席被提名为欧洲央行行长。上周五，美国宣布6月非农就业人数增加22.4万人，高于市场预期，美国6月失业率升至3.7%。数据发布后，美国10年期国债利率和美元指数短期内均有所上升。上周二，欧洲理事会正式提名国际货币基金组织总裁拉加德为下一任欧洲央行行长。上周一，欧佩克达成共识，宣布将原油减产协议延长至2020年3月底，最高日产量为120万桶。上周二，澳大利亚储备银行将现金利率下调25个基点，至1%的历史低点。

经济:产量仍然很低。6月38日，全市房地产产销增速较5月份有所回升，但前五名和前100名房地产龙头企业的销售增速均大幅下降，其中前100名房地产龙头企业的销售增速有所下降并转为负增长。在7月的前六天，38个城市的生产和销售增长率上升到17.5%。6月份，乘用车零售增速预计为5.2%，批发增速预计为-15%，其中乘用车零售增速在过去一年首次转正。受产量限制的影响，上周中国高炉开工率降至66.3%，为14年来同期的最低水平。在7月的第一周，发电用煤的增长率扩大到15.5%，产量仍然很低。

价格:通胀压力有限。上周，猪肉价格继续大幅上涨，蔬菜价格小幅上涨，水果价格小幅下跌。据估计，6月份cpi中的食品价格将环比下降0.7%，cpi同比增幅将降至2.6%，cpi将在7月份小幅降至2.5%。6月份，港口期货原材料价格环比下降0.8%。预计6月份生产者价格指数环比下降0.4%，6月份生产者价格指数同比增幅将降至-0.2%。自6月份以来，虽然生猪价格持续上涨，但钢铁和煤炭价格明显反弹，其他食品价格基本保持稳定，国内油价大幅下跌，短期内通胀压力仍然非常有限。

流动性:央行暂停投资。上周，货币利率下降，r007的平均值降至2.16%，r001的平均值降至1.03%。Dr007降至2.07%，dr001降至0.94%。上周，中国央行暂停了公开市场操作，公开市场反向回购的货币为3400亿元。上周，美元指数反弹，人民币汇率小幅贬值，在岸和离岸人民币汇率均小幅降至6.89。上周，中国央行表示，目前银行体系的流动性很高，因此暂停了反向回购操作。我们认为，随着美元的短期反弹，承包商银行的托管事件已经平息，央行可能开始恢复银行体系的过剩流动性。

政策:支持自由贸易区的开放。国务院常务会议表示，支持自由贸易试验区在改革开放中先行一步；据《证券时报》报道，一些信托公司最近接受了银行保险监管窗口的指导，以控制房地产信托业务的规模；广东明确提出建设粤港澳大湾区的“三步走”。

1.海外:美国非农业数据好于预期，国际货币基金组织主席被提名为欧洲央行行长

1.1美国非农数据好于预期

美国的非农业数据好于预期。上周五，美国宣布6月份新增非农就业人数为22.4万人，高于市场预期。与5月份相比，6月份的失业率上升了0.1个百分点，达到3.7%。非农私营企业的平均小时工资增长总体上是适度的，逐月增长0.2%，同比增长3.1%。数据发布后，美国10年期国债利率和美元指数短期内均有所上升。

1.2国际货币基金组织主席被提名为欧洲中央银行行长

国际货币基金组织总裁拉加德被提名为下一任欧洲央行行长。上周二，欧洲理事会正式提名国际货币基金组织总裁拉加德为下一任欧洲央行行长，目前的德拉吉任期将于10月结束。63岁的拉加德早年是一名律师，没有经济学背景和央行背景。她曾是法国财政部长，并于2011年成为国际货币基金组织主席。此外，欧洲理事会还提名德国国防部长冯德来接替容克担任欧洲委员会主席，西班牙外交部长担任欧盟外交政策代表，比利时首相担任欧洲理事会主席。除欧洲理事会主席外，其他候选人必须得到欧洲议会的批准。

欧佩克就减产协议达成共识。上周一，欧佩克达成共识，宣布将原油减产协议延长9个月，至2020年3月底，最高日产量为120万桶。上周二，俄罗斯和其他10个非欧佩克产油国也决定加入该协议。

澳大利亚央行连续第二个月降息。继6月份降息后，澳大利亚央行上周二将现金利率下调25个基点，至1%的历史低点。此举旨在刺激经济增长、支持就业、应对全球经济持续下滑的风险以及增强对通胀的信心。

2.国内经济:产量仍然很低

2.1乘用车零售正

房地产市场涨跌互现，乘用车零售额出现正增长。6月38日，全市房地产产销增速较5月份有所回升，但前五名和前100名房地产龙头企业的销售增速均大幅下降，其中前100名房地产龙头企业的销售增速有所下降并转为负增长。在7月的前六天，38个城市的生产和销售增长率上升到17.5%。6月份，乘用车零售增速预计为5.2%，批发增速预计为-15%，其中乘用车零售增速在过去一年首次转正。

2.2产量仍然很低

高炉作业率低，发电煤耗增长率大幅下降。受产量限制的影响，上周中国高炉开工率降至66.3%，为14年来同期的最低水平。6月份，六大集团发电用煤增速从5月份的19%收窄至10.2%，这意味着6月份疲弱的工业生产有所好转。然而，在7月的第一周，发电用煤的增长率扩大到15.5%，这意味着目前的工业生产仍然疲软。

3.价格:通胀压力有限

3.1食品价格继续上涨。

上周，猪肉价格继续飙升，蔬菜价格小幅上涨，水果价格小幅下跌，食品价格环比上涨0.3%。

3.2消费物价指数略有下降。

自6月份以来，商务部的食品价格和农业部的农产品(000061，咨询库存)价格分别下降了0.5%和4%。据估计，6月份cpi中的食品价格将环比下降0.7%，cpi同比增幅将降至2.6%。自7月份以来，食品价格略有反弹，但考虑到非食品价格的下降，cpi预计将在7月份小幅降至2.5%。

3.3 ppi在短期内变为负值。

6月份，港口期货原材料价格环比下降0.8%。预计6月份生产者价格指数环比下降0.4%，6月份生产者价格指数同比增幅将降至-0.2%。7月份，国内油价大幅下跌，而钢铁价格和煤炭价格小幅上涨。据估计，7月份生产者价格指数将下降0.2%，7月份生产者价格指数将略降至-0.5%。

3.4通胀压力有限。

自6月份以来，虽然食品中的生猪价格持续上涨，生产资料中的钢材价格和煤炭价格明显反弹，但其他食品价格基本保持稳定，国内油价大幅下跌。总体而言，通胀压力在短期内仍然非常有限。

4.流动性:央行暂停了发行

4.1货币利率下调。

上周，货币利率下降，其中r007的平均值下降53个基点至2.16%，r001的平均值下降13个基点至1.03%。Dr007下降37个基点至2.07%，dr001下降12个基点至0.94%。

4.2中央银行暂停发行

上周，中国央行暂停了公开市场操作，公开市场反向回购的货币为3400亿元。

4.3汇率略有贬值

上周，美元指数反弹，人民币汇率小幅贬值，在岸和离岸人民币汇率均小幅降至6.89。

4.4流动性充足

央行上周表示，目前银行体系流动性处于较高水平，可以吸收反向回购到期、金融机构定期支付、政府债券支付等因素的影响，暂停反向回购操作。我们认为，随着美元的短期反弹和承包银行托管事件的逐渐平息，央行可能开始恢复银行体系的过剩流动性。

5.政策:支持自由贸易区的开放

支持自由贸易区的开放。国务院常务会议表示，支持自贸试验区在改革开放方面加大开拓力度，敦促有关省市政府加大省级管理权限下放力度，特别是投资审批、市场准入等权限，抓紧研究进一步放宽自贸试验区市场准入特别是服务业开放的措施。

房地产监管没有放松。据《证券时报》报道，几家信托公司最近接受了银监会的指导，要求控制房地产信托业务的规模。不同公司接受的监管要求不同。有的要求“自觉控制房地产信托业务规模”，有的要求“第三季度末房地产信托业务规模不得超过第二季度末”，甚至有的公司要求“完全暂停房地产信托业务”。

建设粤港澳大湾区。广东已经明确了建设大湾区的“三步走”。第一步是到2020年打好基础，广东将从9个方面实施100项重点措施；第二步，到2022年，粤港澳大湾区将基本形成蓬勃发展、创新能力突出、产业结构优化的世界级湾区和世界级城市群框架；第三，到2035年，粤港澳大湾区将建成世界一流的宜居、宜商、宜旅游的海湾地区。

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