中国证券报：猪价非通胀主因

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今年以来，猪肉相关概念股一再活跃，成为基金的目标。对于基金经理来说，猪周期的魅力远不止“猪价上涨”。投资者记住的另一件事是，猪周期对cpi有很大影响，cpi趋势是决定货币政策方向的重要参考指标之一。

据统计，作为中国cpi商品篮子中的262个基本类别之一，各种商品和服务在cpi商品篮子中的比重也因不同的价格变化而发生变化。一般来说，猪肉价格在cpi商品篮子中的比重在3%左右波动。换句话说，猪肉价格上涨1%将推动cpi上涨约0.03%，猪肉价格上涨33%也将推动cpi上涨1个百分点。

然而，研究人员指出，从历史趋势来看，在过去的三个猪年周期开始后，一年内猪肉价格崩溃对cpi的拉动作用不到1%。即使在上一轮猪周期市场，猪肉价格在一年内上涨，但消费物价指数显示略有下降的趋势。

换句话说，生猪价格的上涨并不是推高通胀的决定性因素。除了猪肉价格的上涨，还需要观察猪肉价格对肉类等其他食品价格的传导，猪肉价格与原油价格之间的共振，并考虑m1的增长率。以2016年为例，尽管猪肉价格同比大幅上涨，但受国际油价调整的影响，cpi总体涨幅明显受限。

那么，本轮猪圈市场的到来会不会推动cpi上涨？

根据平安证券的相关研究观点，即使猪肉价格在2019年大幅上涨，月度cpi也最多只能在短时间内推高至3%以上，年均cpi增速仍将保持在2.5%-2.6%的水平，因此通胀不会成为央行在2019年逆转货币政策的决定性因素。

在此背后，我们考虑了原油供应方边际效应减弱后增加油价调整风险的因素，以及在当前国内经济基本面下制造业投资增速难以乐观的预期。此外，尽管m1增速在前期有明显回升，但对cpi仍有较长的时滞效应。

从货币政策的角度来看，由于货币政策更加关注生产者价格指数和核心通胀的变化，即使猪肉等食品价格上涨带来结构性通胀，也不会直接影响货币政策的收紧。

值得注意的是，自今年年初以来，虽然a股农业板块一直受到基金的青睐，但从大宗商品的角度来看，包括许多粮食品种在内的农产品期货整体表现一直处于下跌状态，而非明显回升。此外，工业品期货的整体反弹也是有限的。如果在有利的供应面消退后，国际石油价格在市场前景中的反弹趋势是不可持续的，工业产品的价格将承受压力，伴随着库存的增加和减税的影响，这可能抑制生产者价格指数的下降，从而抑制整体通货膨胀。然而，生猪价格仍然是一个值得关注的因素，尤其是生猪库存继续下降后，价格可能会加速。