皮海洲：中信建投把A股再融资制度弊端发挥到极致

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作者:独立财经作家，专栏作家皮海舟

1月21日晚，刚刚上市7个月的中信建设投资有限公司发布了《非公开发行a股计划》。计划非公开发行不超过12.77亿股a股，不超过10个特定目标，募集资金总额不超过130亿元。

应该说，这是非公开发行a股的完美计划。毕竟，非公开发行a股的所有者是中信建投，一家经纪公司，其主要业务范围是帮助上市公司非公开发行a股。因此，当你需要以非公开方式发行a股时，“预先计划”当然是相当令人满意的。

然而，正是因为《中信建设投资非公开发行a股计划》完全符合现行的再融资制度，所以《中信建设投资非公开发行a股计划》也将a股市场再融资制度的弊端表现得淋漓尽致。可以说，中国证券已经解剖了a股市场再融资制度的弊端，向投资者展示，让投资者对a股市场再融资制度的弊端有了深刻的认识。

那么，中信建设投资在a股再融资中暴露出哪些劣势？它至少包括以下几个方面。

第一，再融资金额大，这是a股再融资体系的一个显著特征。一度，a股经常上演“蛇吞象”并购，原因是非公开发行的融资额度没有限制。上市公司可以筹集尽可能多的资金。2017年2月17日，中国证监会发布了《关于发行监管的问答——关于指导和规范上市公司融资行为的监管要求》，对其进行了限制，规定上市公司申请非公开发行股票时，发行的股份数量不得超过发行前总股本的20%。然而，尽管如此，对于股权规模较大的公司来说，20%股权规模对应的融资额仍然不低。

以中信建设投资为例，总股本为76.5亿股，其中a股总股本为63.85亿股。中国证券股份有限公司非公开发行不超过12.77亿股a股，上限仅为a股总股本的20%。这也充分表明，中信建设投资把握政策的特长，根本没有浪费政策赋予的融资额度。如果按总股本计算，这其中就包括h股，这必然会导致a股市场的纠纷。基于a股的总份额，市场无话可说。

非公开发行不超过12.77亿股的上限对应130亿元的融资金额，对应的发行价格为10.18元，基本接近《预案》公布时中信建设投资的市场价格。然而，130亿元的融资额对于目前的市场来说显然是一个很大的融资额，是中国证券ipo金额的6倍。中信建设投资于2018年6月上市，筹资金额为21.68亿元。这暴露了a股市场融资体制的一个弊端，即ipo融资量不大，但上市后融资规模较大。中信建设投资很好地证明了这一点。

第二，再融资周期短，上市公司可以快速再融资。2017年2月，中国证监会规定，上市公司申请增发、配股和非公开发行股票的时间间隔应“不少于18个月”。这将有利于抑制上市公司的圈钱行为。然而，该规定于2018年11月9日进行了修订，上市公司再融资间隔调整为“不少于6个月”。中信建设投资(Citic Construction Investment)在上市仅7个月后就推出了一项非公开发行计划，显然充分利用了这项新规定。

第三，在a股市场进行再融资比在香港股市和海外市场容易得多。中信建设投资有限公司是一家h股+a股上市公司，2016年12月在香港上市，现已到期2年。然而，在过去两年中，中信建设投资没有选择在香港股票再融资。相反，在a股上市后仅7个月，它就启动了130亿元人民币的再融资计划。为何如此？这只能说明在a股市场再融资太容易了。换句话说，a股市场的资金太好了。这也暴露了a股市场再融资体系的缺陷。

a股市场再融资制度存在上述弊端，这与a股市场的定位是分不开的，即a股市场是一个“重融资轻投资”的市场。这实际上是a股市场不成熟的一个重要表现。要使a股市场走向成熟，必须改变“重融资轻投资”的局面。相应地，a股再融资制度也必须注重投资者利益的保护。例如，上市公司的再融资应该与上市公司对投资者的回报相结合。只有这样，a股才有望迎来健康发展。否则，a股市场就是金融家的天堂，也是“中信建设投资”的天堂。

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