沈建光：“六稳”政策加码助力经济筑底

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国家统计局最近发布了2018年中国经济年度报告。总体而言，2018年中国经济面临的挑战超出了年初的预期。在内外双重压力下，中国经济增速逐季度回落，第四季度国内生产总值增速降至6.4%，凸显出“转型期的担忧”。当然，随着年底宏观反周期政策的逐步实施，12月份社会消费品零售总额和工业生产总值均出现较低水平的反弹，投资持续下滑也得到抑制，表明政策加码有助于经济走出低谷。

展望2019年，考虑到政策实施的时滞和前期贸易“出口攫取效应”的逐渐消退，预计今年上半年中国经济仍将处于底部。当然，一旦中美贸易谈判取得积极成果，反周期政策和改革措施共同发挥作用，中国经济可能在今年下半年企稳。预计中国经济在2019年前将呈现低增长趋势，2019年后将保持稳定，年国内生产总值约为6.2%。

2018年中国经济

变化中有忧虑

投资持续下降是拖累中国经济增长的最重要因素。2018年，固定资产投资同比增长5.9%，比2017年下降1.3个百分点。其中，基础设施投资的增长率由于早期去杠杆化和债务约束而急剧下降。2018年，基础设施同比增长率仅为3.8%，比2017年的19%低15.2个百分点。当然，从高频基础设施的增长速度来看，随着基础设施建设短板政策的过重，特别是近期交通、水利等基础设施的加速审批和开工，基础设施建设的持续下滑趋势在第四季度得到扭转，这是一件好事。

房地产投资稳步下降。相对而言，2018年房地产投资的下降趋势是有限的。全年房地产开发投资同比增长9.5%，1月至11月下降0.2%，呈稳步下降趋势。此外，当前房地产市场仍面临压力，如房地产竣工面积负增长、房地产销售增长率下降、土地收购交易价格增长率下降等。，但新的房地产建设数据仍在加速。展望2019年，考虑到去库存化取得了良好的效果，棚改货币化政策已逐步退出，预计2019年房地产市场可能会降温，预计房地产政策将在“无房无炒”的主调下迎来局部微调。

制造业投资数据总体表现较好，年增长率为9.5%。其中，高科技制造业投资是亮点，并继续保持快速增长。例如，特种设备制造业、电机及设备制造业、计算机、通信及其他电子设备制造业的投资年增长率分别为15.4%、13.4%和16.6%；相反，汽车、铁路、船舶、航空/航天和其他运输设备等传统制造业表现不佳。

过去两个月，贸易数据对经济下滑的拖累是一个新迹象。尽管中美贸易争端今年有所加剧，但有迹象表明，早期企业为避免增税而攫取出口，这使得中国的贸易数据总体上保持活跃。然而，自11月进出口数据降至个位数以来，中国12月出口(以美元计)同比下降4.4%，进口同比下降7.6%，两者均降至负值。可以看出，在主要出口地区中，对美国的出口下降最快，目前增长率最低。中美贸易形势的恶化和贸易战带来的全球性负面影响成为贸易下降的重要原因。在我看来，决定短期外贸趋势的关键仍然是正在进行的中美贸易谈判。考虑到目前中美之间的谈判形式相对乐观，如果能在90天内达成贸易协议，外贸数据有可能在短期下跌后逐渐企稳，呈现出2019年前低后高的趋势。

与投资持续下降和净出口对经济增长的负贡献相比，消费仍在中国经济中发挥稳定作用，这是一个相对亮点。12月份，社会消费品零售总额同比增长8.2%，比11月份增长0.1个百分点。其中，汽车消费同比增速为-8.5%，仍是拉动消费的主要因素；相比之下，12月份与房地产相关的消费表现相对较好，这支持了消费数据。其中，建筑装饰材料、家具消费和家电消费的同比增长率分别为8.6%、12.7%和13.9%，尤其是家具。与11月份8%的增长率相比，它有一个大反弹；此外，由于年底假期临近，烟酒同比增长8.4%，并迅速反弹。

此外，虽然社会消费品零售增长率受到汽车和石油产品等因素的拖累，但服务消费继续保持高速增长；2018年，消费对国内生产总值的贡献率明显提高，最终消费支出对国内生产总值的贡献率达到76.2%，同比增长18.6个百分点。展望未来，随着减税、减费措施的逐步实施，居民长期可支配收入可能会有所提高，预计2019年消费将继续保持稳定增长。

“六稳定”政策过重

经济还是触底

不可否认的是，2018年，中国经济超出年初预期，在内外困难下表现出巨大的下行压力；展望2019年，尽管当前市场对中国未来经济形势并不乐观，但笔者担心，在经济数据表现不佳的背后，实际上有一些转折点将有助于中国经济实现触底过程。

首先，在外部方面，中美贸易谈判进展顺利，2019年的对外贸易风险较2018年有所缓解。第二，中国国内宏观政策的反周期调整最近有所增加，这将有助于在短期内稳定信心。

例如，2019年初，货币政策和财政政策都非常积极。RRR全面减税和小微企业减税方案都表明“六稳”政策提前实施，大规模减税和社保缴费基数降低。其他政策也在加速讨论；国家发展和改革委员会、商务部和国家市场监督管理局也制定了扩大消费规模和促进汽车和家用电器消费的计划。预计消费将持续稳定。

当然，政策效果可能会出现或推迟，所以有必要耐心改善政策效果。从历史上看，前几轮基于货币政策放松、基础设施投资和房地产驱动的“稳定增长”措施通常需要至少2个季度至3个季度的实施力度才能见效；考虑到这一轮“稳增长”措施已经启动，虽然内容与以往明显不同，强调减税和开放的作用，基础设施和房地产的作用被削弱，预计中国经济将在政策的作用下逐步走出低谷。

此外，除宏观经济政策调整外，考虑到2019年美国面临的经济低迷，空国内房地产政策调整幅度不大，货币政策传导的有效性正在下降，笔者认为，这种稳定的增长周期需要引入比以前更多的实质性改革措施，特别是加快财税改革和土地改革的步伐。只有释放制度红利，我们才能逆转预期。综上所述，作者预测中国经济增长率在2019年之前将处于低位，之后将保持稳定。随着政策的实施和更多改革措施的实施，预计下半年中国经济将逐步回升，预计2019年国内生产总值年增长率将达到6.2%。

(作者是《证券日报》智库专家，京东数码科技首席经济学家)