皮海洲：ST长油复活 重新上市公司不应带着亏损的尾巴

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作者:独立财经作家，专栏作家皮海舟

自2014年6月5日因连续四年亏损从上海证券交易所退市后，经过四年零七个月的时间，今年1月8日，长航石油终于重返a股市场，成为首家在a股市场重新上市的股票。由于在重新上市后的早期在上海证券交易所的风险预警板上交易，长航石油运输的股票名称被命名为“st畅游”。尽管戴着st帽子，但对于近12万持有该股票的投资者来说，再次上市是一件好事。

然而，st畅游(601975)在重新上市首日的表现将不可避免地令持有该股的投资者失望。st畅游退市后在第三板上市的名称为畅游5，其在第三板最后一个交易日(2017年2月27日)的价格为4.31元/股，这也成为st畅游1月8日重新上市的参考价格。然而，st畅游的开盘价跌至2.81元，比其在三板的上市价格低34.80%。在开盘后的盘中交易中，st畅游两次触及停牌规则，使该股全天长时间停牌，全天交易时间约为7分钟。股价最终收于3.31元，全天下跌23.20%。尽管st畅游在上市首日的表现令人失望，但这种趋势实际上是合理的。

应该说，st畅游重新上市的积极意义是显而易见的。毕竟，st畅游的重新上市是a股市场的一个标志性事件。自2001年4月23日起，水仙电器拉开了a股上市公司退市的序幕。在过去的18年里，只有上市公司被摘牌，但没有再次上市。st畅游的重新上市意味着退市公司重新上市的渠道正式开启。该渠道的开通也为退市公司争取重新上市指明了方向。而重新上市本身就是对退市公司在退市后所做努力的肯定。

那么，为什么st畅游在上市首日的表现不能令人满意呢？这种趋势并不奇怪。一方面，st畅游在三板的走势已经反映了st畅游重新上市的预期。St畅游于2014年6月5日从a股市场退市，退市前一个交易日其股价固定在每股0.83元。三年后，2017年2月28日，st畅游暂停了第三板的股权转让。停牌前，股价为每股4.31元，是退市前的4倍多。

此外，从停牌到st畅游恢复上市的两年间，上证综指和st概念股指数分别下跌了21.80%和46.52%。因此，st畅游在重新上市后弥补下跌是正常的。

特别重要的是，虽然st畅游符合重新上市的要求。但从其相关财务指标来看，它也反映了st长友发展中的隐患。从2016年以来的情况来看，st畅游的表现实际上处于下行通道。2015年是st畅游破产重组的第一年。扣除后，归属于母公司的利润为6.11亿元，增长126.01%。但在2016年、2017年和2018年前三季度，st龙石油扣除项目的非岗位净利润分别为5.29亿元、3.08亿元和1.94亿元，且下降幅度逐年上升，分别为13.43%、28.18%和30.57%。

此外，st畅游的重新上市仍是亏损上市。截至2017年底，st畅游未分配利润为-60亿元；截至2018年第三季度，公司每股未分配利润为-1.15元，这意味着st畅游2018年第三季度末的未分配利润仍高达-58亿元。St畅游表示，公司实现的利润将首先用于弥补前几年的亏损，直到公司没有未偿亏损为止。从这个角度来看，在业绩改善的背景下，st畅游也存在长期无法支付现金股利的风险。

基于st畅游财务指标暴露出的问题，有必要重新审视退市公司重新上市的条件。从st畅游的情况来看，再上市的条件至少有两个缺点。首先，自2016年以来，st长友扣除后的净利润持续下降，降幅不小。这样一家公司的重新上市并不排除重新上市后的业绩变化。第二，st畅游的重新上市仍然是亏损的。虽然st畅游在过去的四年中一直在持续盈利，但其利润并没有弥补前几年的亏损，st畅游仍有近58亿元的亏损需要弥补。这也意味着，长期以来，购买st畅游股票的投资者很难从该公司获得现金分红。这也表明目前重新上市的门槛有点低。

为此，有必要进一步完善退市公司重新上市的条件。由于这是一种重新上市，其上市条件应与ipo公司大致相同，尤其应注意st畅游重新上市暴露出的两大问题，即近年来业绩持续下滑和未能弥补前几年的亏损。特别是，后者实际上是亏损的。作为一家重新上市的公司，它不应该承担这样的损失。

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