杜坤维：寄予厚望的养老金进入股市缘何步履蹒跚不如预期

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2015年8月23日，国务院颁布了《基本养老保险基金投资管理办法》。当时，根据2014年3.5万亿元的养老基金累计余额，官方估计可用于投资的资金约为2万亿元。

作者:杜，金融网站专栏作家

保持和增加养老金的价值是一个世界性的问题。美国养老金有一个举世闻名的401k计划，它不仅实现了养老金的保值和增值，还为股票市场带来了稳定的长期资金。它已经成为美国股市稳定上涨的锚，也可以说是上涨的强大动力。因此，中国也在推动养老金进入市场，这是市场高度期待的。许多专家认为，养老金进入市场是a股慢牛开盘的标志。经过几年的准备和运作，养老金如何进入市场？

首先，养老金进入市场并没有带来一只慢牛，市场继续剧烈波动和下跌。此外，养老金进入市场的规模远低于市场预期，没有达到专家的良好预期，成为一个理想的、丰满的、现实的、瘦小的计划。

2015年8月23日，国务院颁布了《基本养老保险基金投资管理办法》。当时，根据2014年3.5万亿元的养老基金累计余额，官方估计可用于投资的资金约为2万亿元。

几年后会发生什么？根据《2017年人力资源和社会保障发展统计公报》，截至2017年底，城镇职工基本养老保险基金累计余额为43885亿元；城乡居民基本养老保险基金累计余额6318亿元，两种保险累计余额5.02万亿元。委托养老投资合同金额仅为8580亿元，委托养老投资规模仅占累计基金金额的15%。

14年后，预计将达到2万亿元，占60%。然而，经过几年的努力，在17年中，养老金委托投资的合同金额仅为8580亿元，仅占15%，这是一个惊喜。事实上，中国证监会一直对养老金进入市场寄予厚望，并一直推动养老金进入市场。为什么养老金犹豫不决？

有人认为当地人不愿意委托理财，所以我没有办法知道我没有权利评价，但事实上恐怕没那么简单。养老金是普通人(603883，股票医生)的救命钱，市场一直对养老金进入市场有争议。有人反对在股票市场进行养老金投资，因为a股投资风险很大，所以我们也应该从股票市场寻找原因。

这表现在a股的大幅涨跌上。从14年开始到15年中期，这是一个疯狂的杠杆牛，但后来杠杆崩溃，流动性枯竭，成千上万的股票在市场上无限下跌。他们不得不动用政策基金来挽救紧急状况，随后是16年的衰退和17年的极端分化。尽管该指数表现良好，但中小企业股大幅下跌。18年后，他们再次以人均10.5万元的损失赢得了世界。19年后，他们开始疯狂崛起。

市场上下剧烈波动的原因是政策市场的影子伴随着它。其中一个大问题是推动股市上涨，完成ipo发行。17年和18年的下降或多或少与ipo正常发行有关。一个市场经常被投资者质疑ipo，这可能不适合大规模养老金投资。

其次，为了提振股市，各种政策并不十分一致。有时候，为了提振股市，我的初衷是好的。然而，由于缺乏有效的监管，好的政策被市场扭曲和解释，成为一些利益集团的牟利工具。例如，市值管理有一个好的初衷，它促进了股票价格的上涨，有利于投资者。然而，当我成为原股东的盈利工具时，就会出现高溢价的并购，这将为后续商誉减值埋下隐患。截至2018年第三季度末，两市商誉的总市值为1.45万亿元。截至2019年2月14日，2018年度业绩提前的公司有973家，其中246家公司(占25.28%)在预测变更中计入了商誉减值。许多股票因为商誉的大量减值而遭受了巨大的损失，这使许多投资者遭受了巨大的损失，但他们只能咬牙切齿，忍气吞声。

第三，我国a股上市公司一直存在投资饥渴、融资饥渴、盲目借贷投资、盲目扩张规模的问题。许多上市公司拖欠债务，甚至破产退市。

第四，上市公司名义上进行了股份制改革，但没有建立现代管理和财务制度。上市公司成为大股东的提款机，许多大股东通过资本占用、资本借贷、资本担保和关联交易等方式向空上市公司支付报酬，导致上市公司经营困难，面临退市的命运，如LeTV.com(300104)。

第五，上市公司对上市有三种不正确的看法，上市动机不纯，所以很多公司上市后业绩会发生变化。然而，上市公司的股东并不注重经营，而是注重伪市值管理，推高股价，减少现金，导致大量现金减少。只要股价敢于上涨，原始股东就会敢于减持。他们涨得越多，减持的越多。据券商中国记者统计，2019年以来的33个交易日中，a股共发行512个减持方案，涉及278只股票，平均每天发行15.52个减持方案，其中2月2日发行35个，涉及25只股票。在上述减持方案中，80个方案属于清仓减持，涉及51股。其中，姚鹏环保(300664)的减持比例较高，三位股东计划平仓，这将使总股本减少36.24%。

不可否认，股票市场体系建设取得了很大进展，但是股票市场仍然不能让投资者满意，还存在一些问题。养老金作为普通人的救命钱，风险容忍度较低，因此进入市场的进度不如市场预期。如果养老金大规模进入市场，就要进一步推进股市改革，成为财富管理平台。

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