证券时报：央行或继续“扩表”支撑信用创造稳增长

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最近，关于央行“资产负债表扩张”的讨论越来越多，市场围绕央行在2018年12月底公布的资产负债表中“其他资产”异常大幅增加的情况进行了大量猜测和分析。过去，“其他资产”项下的表现总体稳定，当月的突然变化，加上央行从未公布过该项目的具体项目，引发了市场的无限遐想，其中央行向金融机构注资、购买政府债券或股票的猜测最为广泛。

“其他资产”这个项目对外界来说相当神秘。虽然不可能准确地分析为什么它在一个月内突然增加了5000多亿元，但一些不可靠的猜测可以通过分析消除。例如，上面两个广泛流传的猜测可以通过排除来否定。

从历史上看，央行资产负债表中的“其他资产”已经发生了变化，这主要与央行利用外汇储备向金融机构注入资本有关。但是，如果央行向银行等金融机构注入资本，一方面，央行资产负债表中的“其他资产”会增加，另一方面，金融机构的“实收资本”也会相应增加。然而，从去年12月公布的银行或券商实收资本或净资本数据来看，并没有太大变化，因此可以排除这种猜测。至于央行购买国债或股票，就更不可靠了。央行长期以来一直否认直接购买国债或股票。

央行还关注了上周市场上的热议，并在上周五的媒体吹风会上对“其他资产”激增的问题做出了回应。据央行相关负责人介绍，资产负债表中的“其他资产”是未单独列示的资产集合，主要包括一些杂项资产、应收账款和临时支付项目。到年底，这些项目中的许多都会有季节性变化。年底后，这些季节性变化将会减弱或消除。

事实上，讨论“其他资产”在一个月内的变化意义不大。值得注意的是，随着去年12月央行资产负债表的公布，可以发现去年央行的基础货币总量并不大。在头11个月，它也显示出下降趋势。12月份单月增长2.5万亿元，全年增长超过9000亿元；同样，中国央行的资产负债表在去年全年总体保持稳定，如果去年12月央行没有更多依赖基础货币，那么与2017年底相比，去年11月底央行仍将“收缩资产负债表”。因此，总体而言，央行去年12月的“扩表”和基础货币投资规模的增加，意味着货币政策在短期内有所松动，但基础货币投资在去年全年保持稳定，资产负债表总体稳定，表明稳定中性货币政策的总体原则没有改变。

展望2019年，预计央行的“表扩张”将是一个高概率事件，央行将继续通过反向回购、中期贷款工具(mlf)、定向中期贷款工具(tmlf)和其他“表扩张”工具增加流动性供应，以帮助创造信贷。尽管2019年1月新增信贷和社会创新创纪录高点存在季节性因素，但这也可能意味着信贷宽松转折点的到来。一旦信贷宽松周期到来，将对经济稳定增长起到积极作用，同时也将对金融资产价格起到支撑作用。