姚余栋：全球流动性从不足变为适当宽松

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全球整体流动性不足以相对宽松，这为新兴市场国家带来了难得的喘息机会，也为中国经济带来了更多机遇，中国经济将继续乘风破浪，保持新常态的繁荣。

作者:姚玉东，大成基金首席经济学家，中国人民银行金融研究所原所长

3月21日，首届清华五道口首席经济学家论坛召开。本次论坛由清华大学国家金融研究所国际金融与经济研究中心和京东数字技术联合主办。论坛的主题是“2019年中国与世界经济展望”。国内外著名机构的主要经济学家和主要学者讨论了中国和世界经济的发展趋势和政策方向。

姚玉东，大成基金副总经理兼首席经济学家

会上，大成基金副总经理兼首席经济学家姚玉栋发表了主旨演讲，认为全球流动性正由不足向适度宽松转变。姚玉栋指出，世界经济发展面临全球货币体系多元化、贫富差距扩大、民粹主义盛行、经济全球化再平衡等诸多问题。一般来说，有许多挑战。然而，全球整体流动性不足以相对宽松，这为新兴市场国家带来了难得的喘息机会，也为中国经济带来了更多机遇，中国经济将继续乘风破浪，保持新常态的繁荣。

以下是姚玉栋讲话的全文:

感谢您邀请我参加五道口论坛，我很荣幸向您汇报。

我主要交换了两个观点。我记得在2015年的五道口全球金融论坛上，我第一次表达了全球流动性不足的观点。你可以去看看。这条新闻可以在网上找到。今天，请允许我表达另一个观点，即由于美联储今天上午的决定，我认为全球流动性短缺的转折点即将到来。

全球流动性从相对不足到一定程度的宽松，是一个非常重要的转折点。让我们看看全球经济。在全球经济中，我们可以看到bdi指数超季节性下降，世界主要发达国家制造业pmi不断下降，国际货币基金组织不断降低增长预期。毕竟，全球债务也在上升，因为世界经济增长面临着需求在哪里以及谁应该获得杠杆的问题。我们已经看到了这一点，我们已经预测到了这一点，这也证明了美联储将在9月份停止量化宽松，这标志着全球货币政策的转变。美国的经济衰退和世界同步放缓仍在继续。中美贸易谈判和世界贸易环境正在发生变化，出现了许多具有复杂国际形式的不可预测和不可预知的事件。这是我们一贯的理论，包括我在开始的不同场合说过的，从中期和长期来看货币过度支出是一个错误的主张，这是我们的推论之一。

过去，每个人都对货币需求理论犯了一个错误，货币需求理论是由交易产生的需求。这是我在研究所工作期间和同事写的一篇论文。因为你的交易创造了需求，所以需求呈指数增长。如果你看这条红线，你的货币供应量线性增长，所以从长远来看，它经常触及流动性不足的问题。让我们来看看美国经济。现在，应该说美国经济很难一枝独秀。首先，它的债务正在迅速上升。请看下图。债务比率已经是全部债务的22万亿美元，而且这个比率还在迅速增长。

同时，最近有一个新的理论值得关注，那就是现代mmt理论引起了激烈的争论。它的理论意味着这种债务并不重要，它产生的债务越多，它作为一个国际货币国家并不重要。我认为我们可以讨论这件事，我们应该注意这件事。我们可以看到，美国经济开始走弱，可能会回到2%左右的长期增长率。财政刺激是指减税的刺激正在逐渐消退，全球货币政策正在转向。

1月4日，美联储主席鲍威尔在美国经济协会年会上的态度转变实际上启动了这一进程。然后在2月7日，印度大幅降息，2月7日，澳大利亚中央银行扭转乾坤，3月7日，欧洲中央银行在去年12月之后重新开始运作。事实上，这一操作可能是欧洲央行重启量化宽松操作的先导。我们已经看到了这种对整个欧洲的影响，欧洲经济可能会陷入衰退。此外，欧洲也无法实施结构性改革，这一次更麻烦。但这不会导致欧洲的债务危机，因为欧洲央行将采取更多非常规政策，而且在美联储今天做出决定之前，全球风险偏好实际上已经发生了很大变化。自去年12月以来，东京、巴黎和伦敦等整个股市都出现了反弹，包括新兴市场在内的摩根士丹利资本国际(msci)指数也出现了回调。恐慌指数已经大幅下降。

因此，我们可以看到，世界已经预见到全球货币政策的变化，流动性短缺逐渐转向相对宽松的流动性。这里还有很多问题，比如美国十年期利率已经下调，现在终于回到了3.1，现在又调整到了2.57(今天早上)。未来这么低的利率会怎么样？我们是否再次面临低利率时代。欧洲已经进入负利率，日本也进入负利率。当我们观察世界上的主要经济体时，有两个运行中的经济体，即中国经济和美国经济。然而，在流动性恢复后，新兴市场国家已经开始恢复增长，但它们主要依赖中国经济和美国经济。在未来很长一段时间内，他们仍将依赖中国经济作为全球经济的火车头。

我们看到，我们面临许多问题，如多边贸易机制改革、全球货币体系多元化、贫富差距扩大、民粹主义盛行和经济全球化再平衡等。总体而言，存在许多挑战，但我想说，全球整体流动性不足以走向相对宽松，这给新兴市场国家带来了难得的喘息机会。大宗商品正在复苏。如果我们看看我们的理论，我们会看看我们的期望。

大宗商品已经复苏，油价开始上涨，通胀预期和通胀率略有上升，新市场的资本流入导致股市复苏，特别是在东亚，那里的新市场发展更快。

对中国经济的简单看法是，中国经济不是一个新的周期，这不是一个新的周期，因为我们可以保持6-6.5%的经济增长率，这在今年和明年已经很明显了，这足以实现到2020年全面建设小康社会的目标。

“十四五”期间，按人均一万美元的大经济来说，应该是中速，即增长率在5%左右。如果中国在未来10年能够保持5%的增长率，中国经济可能会成为世界上最大的经济体。

因此，我们逐渐从中高速转向中速，系统性风险得到有效控制。资本市场发展良好，形势也很好。

用什么来形容？也就是新常态的繁荣。总体而言，全球流动性拐点的出现已逐渐恢复一定的宽松，这给中国经济带来了进一步的机遇。中国经济将继续乘风破浪，保持新常态繁荣和长期稳定发展战略。谢谢你！

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