余丰慧：12月外汇储备增加真相何在

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作者:余丰慧，华中科技大学副教授，著名金融评论家。

根据国家外汇管理局发布的数据，2018年12月中国外汇储备为30，727.1亿美元，预计值为30，700亿美元，前期值为30，617亿美元，略高于预期值，增加110美元。这是中国外汇储备连续第二个月增加。2018年11月，外汇储备比上个月增加86亿美元。此前，中国的外汇储备已经连续三个月下降。

外汇储备的形成主要包括两个主要方面:一是经常项目贸易顺差形成的外汇储备，即商品出口带来的外汇大于进口带来的外汇，主要是美元的净流入；第二，资本项目形成的外汇储备，即外国投资者投资资本进入中国形成的资本项目盈余所带来的外汇储备大于流出中国进行海外投资的资本。

那么，12月份外汇储备的增加无非是上述两个原因的结果。然而，事情似乎没那么简单。由于现有数据显示出口增长率持续下降，资本外流似乎有增加的趋势。

从外汇数据的角度观察资本外流的一个观察点是外汇持有量的增加和减少。外汇持有量的下降基本上可以窥见资本外流的粗略数据。然而，从8月到11月，中国的外汇账户(不包括12月的数据)已经连续四个月下降，分别为23.95亿元、1194亿元、916亿元和571.3亿元。如果它在12月份继续下降，就表明它已经连续5个月下降。

贸易顺差和资本顺差似乎都不是12月份外汇储备增加的原因。原因是什么？国家外汇管理局发言人兼首席经济学家王春莹表示，年末非美元货币对美元汇率小幅上升，主要国家债券价格有所上涨。由于汇率转换和资产价格变动的共同影响，外汇储备规模略有回升。也就是说，它主要受汇率波动的影响。这是一个隐藏的、不透明的技术内因。提高透明度的原因尚不清楚。

事实是，面对美元升值带来的人民币贬值压力，央行利用外汇储备干预汇率的力度略有下降，有良好迹象表明，引导汇率走向市场机制决策。

一个更为激烈的问题是，外汇占款下降，而外汇储备却在增加，这似乎无法自圆其说。例如，11月份，外汇储备增加了86亿美元，但外汇占款为571亿人民币。相差近1000亿元。我想知道12月份外汇会怎么样。如果外汇账户在12月份继续下滑，这将更加难以自圆其说。

我的感觉是，由于央行口径与其他口径的统计时差，一两个统计月出现轻微偏差并不奇怪。

从2018年全年外汇储备来看，与外汇持有量的变化基本一致。2018年末，中国外汇储备为30，727.12亿美元，比2017年末减少672.37亿美元。

2019年外汇储备的变化取决于汇率的变化以及贸易和资本项目的走向。仅从人民币汇率来看，2019年的影响弱于2018年。

在外部，美联储在2018年四次加息，目前预计在2019年加息一次。这意味着美元升值将放缓，人民币汇率贬值压力将缓解，有利于促进跨境资本流动的稳定，稳定人民币汇率，进而稳定外汇储备。

在国内，只要美中贸易谈判取得成功，中国的进出口将保持稳定，进口将大幅增加，贸易顺差将减少，贸易带来的外汇储备将呈下降趋势。

如果贸易争端得到缓解，中国的外汇储备在2019年将降至3万亿美元以下应该没有悬念。当然，外汇储备的下降是由中国扩大大宗商品进口的举措造成的，这与资本外流的影响有本质区别。本质区别在于，不存在汇率和外汇储备下降过快的风险。主动权牢牢掌握在中国手中！

说到底，有必要让经济增长，而更好的经济是抵御外部冲击和市场波动的最佳方式。

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