国海固收靳毅：融资出现回落 民企融资仍难

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作者:金毅，国海证券研究所固定收益研究组组长

投资要素

初级市场

从发行规模看，本期信用债券总发行规模为1200.19亿元，总还款规模为1070.17亿元，融资净额为130.02亿元。在发行利率方面，根据交易商协会对非金融企业债务融资工具的估值，七年期内不同档次的发行利率均有所回升，其他时期的高等级发行利率与上周持平，低等级发行利率略有变化。就发行水平而言，aaa、aa+、aa+、AA+和aa-分别占57.95%、21.88%、16.51%和1.43%。

二级市场

从交易总量来看，本期信用债券的总成交量为3363.6亿元。公用事业、矿业和钢铁行业在银行间二级市场很受欢迎，而房地产、商业贸易和建筑装饰行业的交易所更受关注。从收入趋势来看，3年和5年的中奖彩票收益率略有下降。就期限利差而言，aaa 5年期中期票据的期限利差扩大了。在信用利差方面，不同等级、不同期限的信用利差继续扩大，短期中低等级信用利差明显扩大。

等级变化

在此期间，有一个积极的水平调整的主题评级，它属于采矿业，是一个地方国有企业。在此期间，主体评级出现了6次负级调整，涉及化工、房地产和建筑装饰行业，其中民营企业4家，外资企业和外商独资企业2家。

事件概述

此次事件的负面事件包括深圳金利通信设备有限公司支付风险预警、上海华信国际集团有限公司支付风险预警、洪钟控股有限公司未能提前支付、金宏控股(000669，诊断股份)集团有限公司支付风险预警、陈侗控股集团有限公司支付风险预警、伊尹股份(000981，诊断股份)有限公司未能按时支付转售款项及利息、长安责任保险有限公司

风险警告

注意信用风险事件对整体利差的影响。

初级和初级市场

1.1 .发放数量

从发行规模看，信用债券(包括公司债券、公司债券、中国证券短期融资券、ppn)总发行规模为1200.19亿元，总还款规模为1070.17亿元，净融资额为130.02亿元。

从发行类型来看，短期贷款占19.38%，公司债券占11.47%，公司债券(含私募)占25.40%，中间票占30.19%，ppn占13.55%。

从发行行业来看，本期信用债券的发行行业主要包括建筑装饰、综合、公用事业、房地产、交通运输、商贸和矿业，发行比例分别为24.40%、20.55%、16.08%、15.87%、5.16%、4.29%和3.28%。

1.2 .发行利率

在发行利率方面，根据交易商协会对非金融企业债务融资工具的估值，七年期内不同档次的发行利率均有所回升，其他时期的高等级发行利率与上周持平，低等级发行利率略有变化。

1.3 .释放水平

从发行额看，主题评级发行额为649.10亿元，占57.95%，aa+245.10亿元，占21.88%，aa 18.493亿元，占16.51%，aa-16.00亿元，占1.43%。

二级和二级市场

2.1 .交易概况

本期信用债券总成交量为3363.6亿元。从分类上看，中国投票、融券和ppn的交易额分别为1533.35亿元、1088.63亿元和315.96亿元，公司债券和公司债券的交易额分别为308.64亿元和117.02亿元。

上周，银行间交易最活跃的凭证是大唐mtn003、中石油18 MTN 001、首钢scp014、中电14 MTN 001、汇金mtn005bc、广东发电17 MTN 001、南电ppn001、中国电力投资scp017和冀东水泥(000401)MTN 18交易所仍然是房地产、商业贸易和建筑装饰行业，这引起了更多的关注。

2.2 .收入趋势

所有级别的3年和5年中奖彩票收益率略有下降。三年期aaa、aa+和aa中奖彩票收益率分别下降8.81个基点、2.81个基点和4.81个基点，至3.81%、4.05%和4.44%；5年期aaa、aa+和aa中奖彩票收益率分别下降6.58个基点、7.58个基点和7.58个基点，至4.06%、4.36%和5.04%。

2.3 .期限差价

不同时期aaa级短期票据之间的差额被用作利差目标。2018年12月28日，三年期和一年期、五年期和一年期的息差分别为22.50个基点和46.67个基点，分别上升了0.33个基点和2.88个基点。

2.4 .信用利差

不同时期中短期债券的收益率与相应时期中短期债券的到期收益率之差作为信用利差的主体。2018年12月28日，aaa级1年期、3年期和5年期信用利差分别为83.55个基点、57.96个基点和55.70个基点，分别上升6.96个基点、0.40个基点和7.17个基点；分别；aa+水平的1年期、3年期和5年期信用利差分别为106.55个基点、81.96个基点和85.70个基点，分别上升了8.96个基点、6.40个基点和6.17个基点；分别；aa级的1年期、3年期和5年期信用利差分别为137.55个基点、120.96个基点和153.70个基点，分别上升了12.96个基点、4.40个基点和6.17个基点。不同等级、不同期限的信用利差不断扩大，其中短期中低等级信用利差明显扩大。

第三，层次变化

3.1 .积极的变化

在此期间，主体评级得到积极调整，属于矿业，是地方国有企业。

3.2 .负面变化

在此期间，主体评级出现了6次负级调整，涉及化工、房地产和建筑装饰行业，其中民营企业4家，外资企业和外商独资企业2家。

四.事件概述

这一时期的负面事件包括深圳金利通信设备有限公司支付风险预警、上海华信国际集团有限公司支付风险预警、洪钟控股有限公司支付风险预警、金宏控股集团有限公司支付风险预警、陈侗控股集团有限公司未能按时支付转卖款及利息、长安责任保险有限公司债务评级下调、罗瓦科技实业集团有限公司未能提前支付风险预警。

V.风险警告

注意信用风险事件对整体利差的影响。

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