泽平宏观：美联储无限量宽松 市场还在担心什么？

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1.3月23日，美联储宣布了一项开放式资产购买计划，即本周每天购买750亿美元的国债和500亿美元的机构抵押贷款支持证券。这是一种数量无限、更新无限的量化宽松政策，直到稳定金融市场流动性和经济的目的实现。

与此同时，美联储还将为最近被大幅抛售的公司债券创造两种流动性支持工具。

美联储还将建立talf来支持学生贷款、汽车贷款和信用卡贷款。

美联储还将为货币市场共同基金提供流动性支持。

美联储还将宣布一个“商业贷款项目”，以支持中小企业贷款。

总之，面对杠杆交易践踏和金融机构挤兑造成的流动性危机，以及疫情迅速升级造成的经济损失，美联储以前所未有的速度和剂量提供了流动性支持。这是在美联储刚刚于3月16日推出“零利率+7000亿美元量化宽松”和美联储于3月18日购买了最高剂量和更广泛覆盖的商业票据之后的政策升级。基本上，它是向市场宣布的，不要对流动性感到恐慌，我会持有一切，我会持有一切。

流动性危机往往是金融危机的前兆，救援有一个时间窗。2008年9月，雷曼兄弟破产，这直接导致了救援成本的几何级数增长。美联储本应该吸取2008年的教训，所以它既快又重。

2.除了引入无限量化宽松，还将出台2万亿美元的大规模财政刺激。为了拯救受疫情影响的美国经济，美国政府和美国国会原本计划在周日晚上通过一项价值近2万亿美元的救援计划。这包括“直升机撒钱”计划，该计划直接发行消费券，并将钱直接送到普通人的账户(603883，医疗单位)。据《洛杉矶时报》等媒体报道，由于该计划在设计和实施上存在技术差异，目前有必要讨价还价并陷入僵局，但推出该计划可能只是时间问题。“美国政府和公众一致认为，应该出台一项经济刺激计划，以拯救受疫情影响的美国经济。”

迄今为止，仅在一个月内，我们就看到了美国股市遭受的四次打击，以及超过2008年金融危机的货币宽松和财政刺激。

3.但所有这些都没有阻止美国股市的下跌。市场在担心什么？

市场仍有三大担忧:

首先，市场担心疫情何时会得到控制。3月23日，全球确诊病例数超过35万，而美国很快超过3.5万。意大利、西班牙、德国等仍在大幅上涨。与中国国情不同，美国和欧洲难以采取隔离和强制限制采集等措施，导致疫情控制时间较长，成本可能更高。显然，货币和财政刺激对控制疫情没有什么效果，但考验了国家的动员能力。

第二，市场担心经济停止时失业是否会爆发。随着疫情在美国和欧洲的蔓延和防疫措施的升级，市场普遍预测美国经济将在第二季度出现大幅负增长，货币刺激和流动性支持更像止痛药。正确的步骤应该是先遏制疫情，然后恢复生产和生活，最后扩大内需。

第三，金钱能解决所有问题吗？例如，股市泡沫、企业的高债务杠杆、制造业的外移、空工业的集中化、收入差距的扩大、贫富两极分化、社会眼泪、黯淡的美国梦等等。这些都是过去长期货币过度所隐藏的风险。你是不是又饮鸩止渴，陷入了恶性循环？

现在美国政治被民粹主义绑架，货币政策被政治绑架，这是非常危险的。相反，在里根的20世纪80年代，减税、互联网基础设施建设和沃尔克抑制通胀的努力展示了危机时期精英们的历史责任感和专业精神。

4.今天，形势非常严峻，但没有必要过度渲染，仍然有一个解决办法:

1)如果欧洲和美国动员起来，精英们敢于承担责任，并愿意付出短期代价，这可以迅速遏制疫情。毕竟，中国、新加坡、日本和韩国已经取得了显著的防疫效果，尽管模型并不完全相同。未来主要取决于欧美国家防疫措施的升级。

2)像中美贸易摩擦一样，中国应该表现出开放的态度，化危机为机遇，不介入是非，更不要说打口水战了。做好自己的事情是最基本的。世界各国政府应该加强团结与合作。

3)做好应对全球经济和金融危机的充分准备。国内需求必须扩大。经济增长已经明显低于潜在增长率。有必要加强反周期调整，帮助企业渡过难关。此时，我们应该停止反对反周期调整和结构转型。如果我们不扩大内需，就会增加企业加快恢复生产的难度，因为外部需求的订单正在迅速减少，生产出来的产品成为库存积压。

5.尽管中国成功地进行了金融去杠杆化、抗击疫情和恢复生产，但在全球化背景下，中国很难独立。我们的研究认为，全球疫情和金融危机将通过贸易、外部需求、产业链、资本流动、金融市场、疫情输入、外汇、房地产和交叉感染传播到中国。由于传播具有时滞性，全球疫情爆发后各国的金融危机和经济衰退可能会对中国产生深远的影响，现在还不是宣布胜利的时候。例如，美国次贷危机于2007年年中爆发，但由于时间滞后，国内出口订单和外部需求仅在2008年大幅萎缩，金融市场暴跌。

因此，“为全球经济和金融危机做好充分准备”，未做好准备是一种危险，而做好准备是一种机遇。我们当前的任务是抗击疫情、恢复生产和扩大内需。目前，前两场战斗打得不错，最紧迫的任务是扩大内需，应对全球金融危机和经济衰退的后续影响，防止失业和企业倒闭的浪潮。形势非常严峻。这一次，应该以财政政策为主，货币政策为辅，启动“新基础设施”的紧迫性增加了。

如何对冲流行病和经济衰退？“新基础设施”将有助于在短期内扩大需求、稳定增长和稳定就业，在长期内释放中国的经济增长潜力，而推进改革将创新和改善民生和福利。支撑未来20年中国经济社会繁荣发展的“新基础设施”是5g、人工智能、数据中心、互联网等科技创新领域的基础设施，以及教育、医疗、社保等民生消费升级领域的基础设施。

6.美元的过度支出是为了与世界分担经济和金融危机的成本，这是由63%的美元作为国际储备货币的地位决定的。在1929年的大萧条时期，当英国主宰世界时，美国无法分担成本，结果，它带头打了一场贸易战，并使其邻国陷入贫困，这是美国经济史的另一面。全面地看待这个问题。美国有很多伟大的东西可以学习，但是不要被洗脑，尤其是当它的回归把自己的利益放在首位的时候。

我们建议减少我们的美元资产，在全球大规模购买石油、天然气、铁矿石、土地租赁权、农产品(000061，股票咨询)、海外高科技公司股票和黄金。现在我们面临着一个历史性的机遇，因为石油和股票都在折价出售，有些甚至被折成两半。我们为什么要持有不断增加的美元和美国债务？

中国的外债非常低，因此没有必要储备多达3万亿美元的外汇储备，也没有必要为美国的过度消费和债务融资。此外，中国吸取了东南亚国家在1998年亚洲金融风暴中的教训，在开放短期资本账户方面非常谨慎，在关键时期可以使用临时资本管制。

今后应推进人民币国际化。当然，外部金融霸权是内部经济和军事综合实力的延伸，这从根本上取决于自身的改革创新和经济社会发展。

7.回顾“这次不同:800年的金融危机史”、“两次重大危机的比较研究”、“债务周期”、“房地产周期”和“救火”；

1)金融危机:一个永恒的现象。

2)时代在变，但人性像山一样古老。人性是健忘的，从贪婪到恐慌。

3)外债危机主要是债务违约、汇率贬值和资本外逃，而内债危机主要是通货膨胀、资产价格泡沫和货币贬值。

4)这次不同了？内部逻辑是一样的。货币过度、金融自由化、放松管制和过度投机是金融危机的土壤，而高杠杆是风险和火药桶的来源。

5)银行危机和资产负债表衰退是金融危机向经济危机蔓延的机制。在全球化背景下，很难通过贸易、外部需求、产业链、资本流动、金融市场、外汇、房地产等来实现独立。房地产是周期之母。

6)危机有一条自我扩张的道路。流动性危机、金融危机、经济危机、社会危机、政治危机和军事危机，及时阻断传导链很重要，但也要考虑道德风险。

7)2008年的国际金融危机刚刚发生，2015年的股市崩盘就像昨天一样，2020年全球金融危机又来了。任仲的经济学还有很长的路要走。大危机需要大变革、大理论创新和思想突破。