陈嘉禾：海外市场投资不易 别想当然硬搬国内逻辑

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"贵如粪土，便宜如珍珠和翡翠，而钱就像流水."当新冠肺炎肺炎在全世界肆虐的时候，只要我们明白这种影响是暂时的，股市最终会战胜像古巴导弹危机、1987年的市场崩溃和911恐怖袭击这样的病毒。然后，当资产价格降至极低时，这是长期投资者的最佳买入机会。

从市场下跌的程度来看，a股市场的跌幅远远小于海外市场。内地主要股指跌幅约为10%至15%，部分股指自年初以来有所上涨。当内地投资者试图寻找大幅下跌的逢低买入目标时，他们肯定会把目光投向海外市场。海外市场和内地市场是完全不同的领域。与内地市场不同的是，交易量主要由个人投资者贡献，海外市场有很多机构投资者。与此同时，内地投资者不了解当地的基本面，购买海外资产的交易远比在内地投资复杂。在这里，让我们看看当内地投资者试图在海外市场逢低买入时，应该注意哪些方面。

不要强迫国内的逻辑

首先，投资者需要对海外市场的基本面有透彻的了解，不应该把内地市场的逻辑想当然。

海外市场在国家组织、经济法律、法律法规和金融交易工具方面与内地市场不同。大陆投资者不住在当地，不了解当地情况。对于海外市场的基本情况，内地投资者很容易理所当然地套用内地市场的逻辑。这种误解会导致投资者犯“以为自己明白，其实并不明白”的错误，容易导致投资者信心十足地投资于巨额头寸，最终遭受重大损失。

例如，根据当时不同的市场环境，内地市场往往会对科技、医药等一些标的公司给予较高的估值。然而，在海外市场，机构投资者主导的投资者群体更加理性，一般来说，上市公司不会因为某个行业或行业的标的而受到高度重视，但只有在看到真实货币和白银的长期回报后，才会给出相应的价格。当内地投资者试图通过同样的高估值方法在海外市场获利时，往往很难获得结果。

例如，在内地资本市场，金融企业，特别是大型金融企业，如银行、保险公司和证券公司，往往在一定程度上享有“国家信用”。这种信用体现在两个方面:一方面，这些企业将受到政府监管部门的严格监管，从而做出一些从长远来看有益但从短期来看不符合当前利益最大化的行为。例如，当房地产价格大幅上涨时，商业银行主动控制房地产信贷风险；当市场出现泡沫时，证券公司不顾客户强烈的融资需求，主动提高融资交易门槛。另一方面，当这些企业遇到困难时，他们通常会得到政府部门的大力支持。

但在海外市场，情况完全不同。海外市场的金融企业相对较少受到政府的直接监管，它们大多依靠自律。与此同时，海外市场的政府不会像内地市场那样为陷入困境的金融机构提供强有力的支持。因此，在高杠杆的经营环境下，海外市场的金融企业将面临巨大的风险，因为它们无法控制短期的贪婪。巴林银行、贝尔斯登公司、雷曼兄弟公司和长期资本管理公司的瞬间崩溃都是这种风险的生动例子。

注意投资细节的差异

如果海外市场投资细节上的一些差异没有得到重视，投资者将会做出错误的判断。

例如，从长期来看，美国主要的股票指数标准普尔500指数比英国的富时100指数表现更好。然而，两者之间的差距并不是投资者回报的真正差距。原因是两个指数都不含红利，富时100指数的实际红利远远高于S&P 500指数。因此，投资于这两个指数的投资者之间的长期收入差距并不像他们自己的观点所反映的那样大。

更有趣的是，尽管全球大多数主流股市指数都不包括股息，但德国dax指数是个例外。与其他主流指数不同，dax指数试图反映投资德国股票市场所能获得的所有回报，因此它增加了股息的复合回报。如果投资者只发现dax指数在一段时间内表现好于ftse100指数，他们就会得出“投资德国市场的回报高于投资英国市场的回报”的结论，这无疑是错误的。正确的方法是将ftse100指数与dax指数或ftse100指数与不带股息的dax指数进行比较。

在仔细了解基本面之后，当内地投资者试图在海外市场逢低买入时，他们还需要对自己使用的交易工具进行详细分析。例如，指数基金的历史表现是否与指数基金相当？有大的跟踪误差吗？这个跟踪误差有多大？尤其是在汇率调整和股息调整之后？什么原因？再举一个例子，一只积极管理的基金表现优于指数吗？它与股息和汇率转换指数相比如何？这些是投资者在试图寻找一类资产时需要研究的具体细节。

最后，参与海外市场的内地投资者应注意谨慎使用杠杆，最好不要使用杠杆。与内地市场的短期波动往往不太大的情况不同，海外市场在极端情况下会出现大幅波动。就新冠肺炎肺炎疫情的影响而言，内地市场的指数波动只有15%左右，但欧洲市场的许多指数在短短几周内就下跌了40%左右，甚至50%。当一个市场在一两周内下跌40%到50%时，这意味着使用两倍于本金的杠杆的投资者将面临空头头寸的局面。对于许多具有高风险偏好的内地投资者来说，本金翻倍的杠杆率似乎并不太高，他们习惯于高杠杆率交易。

对内地投资者来说，投资海外市场显然困难得多，而且长期经济增长率往往不如内地市场。如果没有出色的性价比，海外市场的投资回报不会轻易超过内地市场。当海外市场因一些意外事件而经历罕见的暴跌时，内地市场的投资者需要认真做好投资研究的功课，才能更容易获利。

(作者是久益清泉科技的首席投资官)