桂浩明：万亿成交能否成为A股常态？

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自2月份以来，沪深股市交易活跃，两市单日总成交量连续10个交易日创下1万多亿元的纪录。尽管这比2015年达到的峰值低了近一半，但在目前的市场条件下，要在这么多天内保持大量交易并不容易。数万亿的交易会成为上海和深圳股市的常态吗？它将给资本市场带来什么样的影响？

交易量逐渐加快

要回答这样一个问题，我们应该首先分析这笔巨大的交易是如何发生的。

自去年12月中旬以来，沪深股市单日成交量已超过6000亿元，并在过去三年保持在较高水平。进入2月后，两市单日成交量迅速增长，2月18日达到9999亿元，次日突破1万亿元大关。交易规模的扩大经历了一个从渐进到加速的过程，这显然与同期股市的上涨，尤其是冲击的增加密切相关。同时，可以看出确实有相应的增量资本流入市场。

如果说去年股市作为一个整体已经产生了一定的财富效应，并形成了相应的长期氛围，使得越来越多的投资者选择了增加股权投资，那么今年结构性市场更加突出，尤其是在疫情冲击下的顽强上涨格局，无疑会促使更多的资金进入股市。一段时间以来，市场相对宽松的流动性为巨额交易的出现奠定了相应的基础。投资者不难发现，这笔交易的交易量在相当长的一段时间内一直在增长，并有相应的基础，而不是在突然激增后迅速回落。

投资者还注意到，虽然北行基金在初始阶段出现净流入，成交量超过1万亿元人民币，但几天后，北行基金开始出现净流出。这表明，虽然外资对沪深股市的运行带来了一定的影响，但它们并不是市场的主力军。与几万亿的总营业额相比，几十亿元的日交易额并不是一个大数字。

从以上可以看出，相对宽松的流动性是近期活跃的股市交易和数万亿笔交易持续发生的重要基础。当然，前提是市场整体在改善，股市显示出良好的财富效应。

不会成为常态

这种巨大的交易局面能持续下去吗？

如果这种巨大的成交量成为股市的常态，就意味着市场可以继续有大量的资金流入，并在当天的交易中形成一个完整的成交量，从而带来价格上涨和成交量增加的局面。然而，客观地说，一笔万亿美元的交易可以持续十天，这实际上是非常罕见的。至少在这个阶段，它不可能是一个正常的状态，所以很难持续下去。

一方面，资本流入不是绝对均衡的，经过一段时间的快速流入后，必然会放缓，外部流动性会更加宽松，这将促使投资者进行高风险投资，毕竟这是有限的，会表现出边际递减效应。此外，吸引资本进入股市和频繁交易本质上是一种财富效应。然而，在市场上涨一段时间后，波动性自然会增加。一般来说，赚钱会变得不那么容易。这时，不仅资本流入速度会减慢，而且交易活动也会减少，这必然会使交易降温。

另一点是，以1万亿元的日成交量计算，一天内以交易佣金和印花税形式消耗的资金约为16亿元，全年为4000亿元，相当于当前公募基金净值的10%左右，这显然是市场难以承受的。因此，从流动性、交易和资本可以看出，这种巨大的交易不可能是正常的，它会在特定的条件下发生，所以它会因为这种条件的逐渐变化而结束。

但话又说回来，即使股市不再每天有1万亿元的成交量，这也不意味着市场在艰难的日子里会上涨。在经历了市场上某种令人兴奋的趋势后，它将逐渐平静下来，从对题材的激烈反应转变为对相关股票内在价值的认真探索。此时，换手率会有所下降，但结构性市场保持不变，强势股票仍会给大家带来惊喜。

(作者:沈万红源(000166)(港股06806)证券)