杜坤维：央行跟随美联储紧急降息不是一招好棋

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作者:杜，金融网站专栏作家

如果货币政策能解决所有经济问题，经济学家就不必继续研究经济问题。如果有经济问题，降低利率是可以的。最近，世界各地的央行纷纷开始降息。中国人民银行应该效仿吗？

新的冠状病毒肺炎正在全球蔓延，冲击实体经济，引发对实体经济衰退的担忧，进而冲击金融市场。黄金、石油和股票市场都大幅波动，引起投资者的焦虑。

澳大利亚央行宣布将降息25个基点至0.50%，创历史新低，这开启了世界各大央行降息的“第一枪”，随后是马来西亚央行降息，接着是美联储紧急降息50个基点。之所以称之为紧急降息，是因为它还没有达到美联储讨论利率的时间窗口，同时，降息50个基点超出了预期，一般是25个基点。美联储降息后，阿联酋央行降息50个基点，香港金融管理局降息50个基点至1.50%，澳门金融管理局将贴现窗基准利率下调50个基点。

从金融市场的表现来看，美联储的降息并没有导致美国三大股指单边上涨，而是先升后降，最后大幅收窄。可以看出，降息不是经济和金融的灵丹妙药。

美联储之所以要降息，是因为美国等国新的冠心病肺炎不断蔓延，危及全球产业链和供应链的正常运行，从而拖累全球经济复苏。根据全球领先的公共基金管理公司先锋试点集团(Pioneer Pilot Group)经济学家的最新预测，新冠肺炎肺炎疫情可能在2020年拖累全球经济增长约0.15个百分点，这相当于价值约1350亿美元的商品和服务产出的失败或至少推迟。事实上，美联储降息与特朗普对以鲍威尔为首的美联储的持续炮轰和压力有关。美国总统呼吁降息，不一定是从美国经济和金融长期健康发展的角度出发，而是从他自己的政治成就和竞选活动的角度出发。特朗普寻求连任，自然不希望看到股市下跌和经济衰退，这将影响选民的利益。

虽然美联储的降息在一定程度上有助于缓解美国投资者的焦虑，但这有点错误。解决经济下行压力和金融市场波动的关键在于遏制新的冠状病毒肺炎的进一步蔓延，修复全球产业链和供应链。然而，美国的重点不是孤立和限制人们的流动和聚集，而是放松货币政策。这会有多大影响？资产泡沫可能会被进一步吹大，股市会有更好的效果，至于经济增长，很难说它有多有效，但当股市上涨时，特朗普会有政治资本，所以他愿意向美联储施压降息。

美联储降息的副作用显而易见。一是银行业的净息差将会收窄，这将导致银行业务的下滑。昨晚，银行股票价格的大幅下跌拖累了指数。二是国债收益率下降到1%以下，这可能导致美国国债的全球抛售，这需要更多的国内投资者进行和大量的美元流动性对冲。当美联储投入美元时，它将减少美元信贷，导致新的资本外流，并扰乱黄金的上涨。

面对疾病袭击，要求中国央行降息的呼声也日益高涨。我不认可央行的降息。一个是房地产泡沫，它将导致房地产泡沫的进一步扩大，推断出社会综合成本的增加，对冲降息的影响，另一个是高通胀。降息将迫使负利率进一步扩大，并催生资产泡沫，这可能对实体经济没有好处。在新年伊始的国内股市，科技股的飙升是央行宽松的预期，科技股泡沫破裂，将埋没股市。15年来的股市飙升与央行的RRR降息有关。在RRR削减资产短缺的情况下，股市迎来了杠杆基金，而这两个基金和场外交易的资金筹集不断增加，导致疯牛和杠杆牛的出现，最终崩溃。现在，两个融资基金的场外配置增加表明，一旦降息，股市泡沫也会扩大，这不是一个好的金融现象。

中国的经济与美国不同。中国经济更多的是一个结构性问题。正因为结构性问题突出，才会有供方改革和“三比一、一减一补”的政策。依靠央行降息并为结构性问题提供流动性，并不是最佳方式。毕竟，货币政策是一项总体政策，用总体货币政策很难解决结构性问题。

目前，中国的金融政策是抑制房地产泡沫的进一步扩大。央行重申，坚持以住为导向，不搞投机，“不要把房地产作为刺激经济的短期手段”，以保持房地产金融政策的连续性、一致性和稳定性。这是完全正确的。如果房地产泡沫不扩大，房地产就不会成为资金的蓄水池，而央行释放的资金可以进入实体经济，进而解决结构性问题。目前，中央银行采取再融资方式，实现精准滴灌，为防疫企业提供3000亿元专项再融资政策，为小微企业政策性银行充分利用5000亿元专项再融资再贴现额度和3500亿元专项信贷额度。这种结构性资本安排远胜于RRR减息和降息。

央行强调稳健的货币政策更加注重灵活性和适度性，保持合理充足的流动性，完善宏观审慎评估体系，释放低利率改革的潜力。这是正确的。经济面临下行压力，不可能总是想到洪水和大规模刺激。货币政策需要保持中立和稳定。假期过后，央行注入了一些流动性。现在是观察期。在经济数据不明朗之前，禁止刺激大规模货币政策。作为一种量化价格工具，这暂时是不可能的。进一步引导低利率的下降趋势也需要谨慎，避免进一步压缩银行的净息差，影响银行正常合理的利润增长。只有当银行稳定时，它们才能保持财务稳定和经济稳定。

美联储降息后，当晚离岸人民币汇率大幅飙升，从盘中低点反弹近500个基点。人民币适度升值将有助于国际资本进入中国。美联储降息后，许多资本将逃离美国，央行将保持实力，人民币将稳步升值，这将增加其对国际资本的吸引力，这对中国经济和金融市场的稳定发展非常有利。也许这是损失的结束。

是否降息取决于疾病对经济的中长期影响。目前，“疫情的影响是短期的，不会改变经济基本面或经济运行的长期趋势。”既然是短期影响，就不适合采取不可逆转的长期货币政策来降息，而应该采取短期货币政策来应对。

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