蔡凯龙：瑞幸和Wirecard的崩塌 背后都有他

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蔡凯龙，金融评论员，中国人民大学金融技术研究所高级研究员

他是我的兄弟

2019年5月，瑞星咖啡在纳斯达克上市，从成立到上市只用了18个月，就创造了一个上市的神话，那是一个无限风光的时刻。然而，自2020年以来，20亿元人民币的财务欺诈事件迅速曝光，瑞迅的股价暴跌90%。6月29日，瑞迅咖啡正式暂停在纳斯达克的交易。从上市到退市，瑞迅只用了13个月的时间，创下了中国证券交易所退市最快的记录，同时也引发了美国监管机构对中国证券交易所实施更严格的财务审计标准。所有中国股票都受到牵连。

就像瑞迅咖啡诈骗案在中美资本市场激起了最敏感的神经一样，瑞迅事件的欧洲版也在遥远的欧洲大陆上演，主角是被称为欧洲支付宝的wirecard。

Wirecard是近年来德国发展迅速的支付公司。它曾被认为是欧洲最具潜力的金融技术公司，在26个国家拥有近6000名员工，并与维萨、万事达、微信和支付宝合作。为了更好地开拓中国市场，wirecard收购了国内商业银行的信函支付公司。Wirecard的出色表现吸引了软银的孙正义，后者在2019年4月投资了10亿美元，占其股份的5.6%。在巅峰时期，wirecard的估值接近2000亿英镑。然而，在6月17日，它引爆了金融欺诈，伪造了19亿欧元(150亿元人民币)的银行存款。公司首席执行官立即辞职并被捕，公司宣布破产。股价从104欧元跌至1.4欧元，99%的跌幅使得数千亿欧元的估值瞬间消失。

Wirecard不仅下跌速度快于瑞迅，而且成为德国dax指数成立32年来第一只宣布破产的成份股。

第二，背后的助推器

瑞迅咖啡和wirecard，两个他是我的兄弟，有许多共同之处，这两个都是各自领域迅速崛起的挑战者，他们都有迷人的财务报表和美丽的业务增长数据。两次崩溃的根本原因都是财务欺诈，而触发因素是审计公司拒绝签署2019年财务审计报告。令人惊讶的是，瑞迅和威尔卡德的审计师都是安永会计师事务所。

我们应该感谢安永揭露了两家假公司吗？相反，安永现在卷入了许多诉讼，投资者起诉安永未能发现两家被审计公司长期持续的欺诈行为。安永涉嫌渎职，这已成为媒体和监管机构关注的焦点。

瑞星和wirecard事件中真正的幕后英雄是股市中的空。

著名的空机构muddy waters)1月31日发布了一份89页的匿名报告，并于2月4日再次发布了第二份空报告。两份报告称瑞星在2019年第三和第四季度的财务状况，

关于空浑水公司的两份重量级报道掀起了一股汹涌的浪潮，引起了各方的关注。瑞星强烈否认欺诈，几家金融机构出面支持瑞星。然而，事实胜于雄辩。最终，安永拒绝签署财务审计报告，瑞星不得不承认他伪造了这份报告。被浑水牵着的空大头终于赢了。

瑞星的空只是被质疑和否认，而wirecard的空则被直接禁止进入监管市场。

2019年1月，《金融时报》报道称，根据对举报线索的调查，wirecard在亚洲的许多子公司都存在伪造文件和会计违规行为。尽管wirecard一再否认存在不当行为，但空海德也开始加大对该股下跌的押注。

根据市场研究机构s3 partners的数据，2019年2月，wirecard在空的总头寸达到1859万股，占公司流通股本的16.19%，在全球数据处理行业排名第三。

德国联邦金融监督管理局(bafin)2月18日突然宣布，将在两个月的保护期内禁止空wirecard股票，理由是wirecard具有“经济重要性”,其股价暴跌，这对市场信心产生了严重的负面影响。发布针对单一股票品种的空禁令不仅是德国证券交易史上前所未有的，也是世界罕见的。

事实上，实施空禁令往往会产生相反的效果。浑水公司借此机会访问了浑水公司，该公司还表示，禁令只会推动投机者继续看空wirecard。果不其然，在空禁令到期后，空领导人继续大张旗鼓地做这件事空,/きだ

继several/きだよきだよきだだよきだだきだがききだきききき/之后

欧美两大金融丑闻的曝光，瑞星和wirecard对空.做出了巨大贡献

第三，做空的意义

我们不仅应该问，为什么金融欺诈不能更早地被发现，为什么我们有专业的会计师和审计师，强大的投资银行分析师和强大的监管机构，我们都被金融造假者欺骗，我们不得不通过做空来揭露欺诈？

根本原因在于利益。这个世界熙熙攘攘，都是为了利润。

会计师和审计师必须按照要求保持独立和公正，但毕竟他们是被公司雇佣的，市场竞争的压力需要权衡违规黄金所有者的得失。如果没有人揭露财务漏洞，审计师很少主动深挖。Wirecard的金融欺诈交易发生在2015年，作为看门人的安永(Ernst & Young)在四年多的时间里对此一无所知。

投资银行的分析师团队(其中许多是被研究公司的投资者或上市承销商)更难做到客观和中立。今年2月，中金公司发布了一份支持瑞星的研究报告，称泗水“Gu/きだよ 0”报告的调查数据确凿，缺乏代表性和有效证据。CICC被打了耳光，成了一个笑话。

至于监督，当涉及到自己的名誉时，它会导致昏招。德国联邦金融监管机构发布的The/きだよよ 0/Wirecard命令迄今一直备受争议，这也让德国联邦政府丢了面子。德国经济部长阿尔特梅尔(300825)呼吁有关部门尽快处理wirecard丑闻，并警告称，德国的商业声誉正在遭受损失。

只有那些做空的人，拿出他们的净资产，赌空，会尽最大努力找出目标公司的漏洞。

你知道，做空.不容易多头头寸的最大损失在于本金的投入，而空的利润是无限的。去空正好相反。空的最大利润是本金，空的损失是无限的。大多数股票的趋势是上涨，做空是时间的敌人，所以做空需要巨大的勇气和远见。

此外，运气也至关重要。著名经济学家凯因斯也说过:不要轻易让空破产，因为市场的非理性时间可能足以让让空破产的人破产。“市场保持非理性的时间可能比你保持偿付能力的时间还要长。”。

许多人认为美国对冲基金do/きだよきだよきだがききだががききだががききききよ12蓝岭资本自2000年中期以来一直在空wirecard投资，但该基金在2017年底关闭，领先黎明。

因此，每次做空，做空这个组织都要花费巨大的人力物力来做研究。溧水等空组织为了揭露瑞星的欺诈行为，聘请了92名专职和1400多名兼职调查人员，收集了25000多份瑞星咖啡收据，共录制了11260个小时的视频，包括“620家直营店，981个工作日的所有营业时间监控视频”，并收集了大量内部微信

相比之下，一些审计机构和投资银行机构只参加公司安排的截止日期的会议，与高管们交谈，只看高管们准备的华丽的财务报表，然后就可以发布研究报告。这种带水的研究报告无法与空报告的比例相比。

经济学家从理论和经验上证明，做空可以帮助市场揭露欺诈，减少信息不对称，提高交易流动性，并有助于市场价格发现功能的整体。

成熟市场需要做/0。

第四，空在中国吗

瑞森和wirecard欺诈被那些在欧洲和美国股票市场制造空的人引爆。许多人建议中国股市应该允许空，让许多国内造假者无处藏身。

做空有积极的意义和作用，但前提是它需要成熟的法律制度和规则。对于中国股市这个历史短暂、法律体系不完善、规则存在漏洞、信息极度不对称的新兴市场来说，做空的负面影响和杀伤力是极其巨大的。

我们不能完全相信那些做空的人的话，因为那些做空的人不是公正的流浪者，而是以此为生的反向投资者。在成熟的金融市场上，也有不少人做空，故意发布虚假负面消息，扰乱市场从中获利。

股东们希望空像利剑一样刺伤造假者，但如果管理不善，这把利剑将被犯罪分子操纵，变成一把镰刀，用来割股东的韭菜。在中国建立空机制还为时过早。

总之，我们不应该盲目否定那些做空的人，而应该听取那些做空的人的保留意见，让他们的报告成为我们投资决策的一部分。倾听一切都是光明的，而倾听却是黑暗的。

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