曹中铭：退市常态化是否影响独角兽企业亏损上市

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根据现行规定，如果一家上市公司连续两年亏损，它将戴上一颗“星星”和一顶“帽子”来警示风险；连续三年亏损将暂停上市；连续四年亏损将终止上市。然后，问题就来了。如果亏损的独角兽公司上市后仍在亏损，中国证监会会不会再次从轻发落？

作者:曹中铭，著名金融博客和资深市场评论员

继上海证券交易所于5月22日决定终止圣让和圣昆吉的上市后，深圳证券交易所于5月28日决定终止圣烯烃碳的上市。在短短的一周时间里，沪深两市的三家上市公司都停止了上市，这不仅是前所未有的，也迎来了上市公司退市的一波“小高潮”。

根据东方财富(300059)的选择数据，截至目前，沪深两市共有109家上市公司被摘牌。其中，有36家上市公司因合并退出市场，其他更多的上市公司退市主要是因为触发财务指标，其中业绩逐年下降是主要原因。那么，在绩效考核日益严格的背景下，未来亏损上市的独角兽企业会面临更大的退出压力吗？一旦我真的遇到退市，我该怎么办？

今年以来，独角兽企业已经站在了风口浪尖。从市场传言中国证监会将为生物技术、云计算、人工智能和高端制造业企业开辟ipo绿色通道，到富士康、无锡医药(603259，股票咨询)和宁德时报(300750，股票咨询)的快速见面会，凸显了中国证监会对独角兽企业的关怀。此外，为了欢迎独角兽企业，中国证监会希望放宽独角兽企业的上市条件。

根据《证券法》第13条，公开发行新股的企业应当符合“持续盈利和良好财务状况”的条件。因此，以前企业申请ipo时，除了财务欺诈，没有亏损企业。修订后的《首次公开发行股票并上市管理办法》(以下简称《办法》)还规定，发行人应符合“最近三个会计年度净利润为正，累计超过3000万元，并扣除净利润”的要求。非经常性损益前后较低者为计算依据”；并且“在最近一期期末没有未收回的损失”。今年3月，中国证监会按照程序报国务院批准，并修订了《办法》。修订后的结果显示，上述两项规定不适用于中国证监会根据《关于创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》认定的试点企业。这也意味着亏损的独角兽企业也可以在a股上市。

事实上，亏损企业在海外市场上市是很常见的。例如，2015年至2017年，具有“人工智能+医疗保健”双重理念的平安良医每股亏损扩大，三年累计亏损高达20亿元。这类企业于今年5月4日在香港上市。中国证监会修订《办法》后，独角兽企业、新经济企业或创新型企业今后在a股上市不存在任何障碍。

然而，独角兽企业、新经济企业或创新型企业，虽然站在市场上，有闪亮的概念，但它们并不是企业未来成功的代名词。此外，可以预测，即使你是一个独角兽企业或一个新的经济企业，你将面临失败的风险在未来，尤其是独角兽企业上市与亏损的财务数据。

根据现行规定，如果一家上市公司连续两年亏损，它将戴上一颗“星星”和一顶“帽子”来警示风险；连续三年亏损将暂停上市；连续四年亏损将终止上市。然后，问题就来了。如果亏损的独角兽公司上市后仍在亏损，中国证监会会不会再次从轻发落？

由于一些麒麟企业还处于资本投资阶段，短期内很难实现盈利，如京东在上市的头几年。如果亏损上市的独角兽企业也遵循上述规定，既不利于a股市场吸收更多的独角兽企业上市，也不利于独角兽企业通过资本市场做大做强。另一方面，积极支持独角兽企业上市显然不符合监管当局的初衷。但是，如果在上市前后连续亏损的独角兽企业不遵守上述规定，对其他上市公司是不公平的。

从a股上市公司退市的案例来看，除了新泰电气被欺诈发行外，其他退市上市公司已在a股上市超过四年。在此基础上，是否可以采取折中的办法，设定两到三年的过渡期，并规定所有企业上市后，如果从第三年开始连续两年业绩不佳，将发出风险警示，连续三年暂停上市，连续四年终止上市。这样，亏损上市的独角兽企业就有了足够的运营时间，市场对独角兽企业上市的吸引力也就增强了。对于所有上市公司来说，公平原则也可以体现在退市上。

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