中证报：人民币汇率双向波动将更明显

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目前，当国际贸易形势发生变化时，人民币汇率重新出现、加速并大幅上升。特别是，离岸人民币兑美元汇率在一天之内上涨了近600点，这是难以想象的。据各方分析，人民币汇率大幅升值仍是市场的自发行为。与前几次一样，人民币跟随美元的双向波动仍是其主要趋势，最近两天人民币对美元的反弹也证实了这一点。当然，2018年初，中国经济形势好于预期，这也为今年人民币稳步升值提供了基础支撑。一般来说，逐步升值不会改变汇率整体稳定的趋势。随着人民币汇率弹性的增加，人民币的双向波动特征将更加明显。

经过一个多月的“跳水”，人民币汇率在3月底再次波动。仅在两个交易日内，人民币兑美元汇率在国内外最大涨幅约为800个基点，涨幅速度和幅度均明显超出市场预期。上个月，人民币汇率总体稳定，在岸价格继续在6.33元左右波动。

尽管人民币汇率的大幅上升超出了市场的预期，但它仍然讲述了同样的故事。结合美元走势，从2017年以来的每一轮人民币兑美元升值背后都可以看到美元的调整，这一次也不例外。

数据显示，从3月21日至26日，美元指数从90.43的高位区间跌至89左右，累计下跌约1.5%。然而，在26日之前，人民币对美元的汇率波动不大。在21日至25日的三个交易日中，在岸人民币对美元的累计升值幅度仅为61个基点，增幅为0.1%，这为随后人民币汇率的强劲反弹预留了空的空间。

这一波人民币升值主要是由市场的自然行为造成的。美元指数的走弱为其提供了外部条件。前期缺乏市场预期和季末流动性收紧可能会放大汇率波动。

美元指数下跌有三个主要原因:第一，美联储加息脚步落地，2018年四次加息的预期降低了空，美元被投资者抛售；其次，国际贸易摩擦的升级使市场担心全球经济复苏的减弱；此外，欧洲央行开始讨论2019年加息的可能性，英国退出欧盟谈判也取得了进展。欧元和英镑走强，抑制了美元。

值得注意的是，在市场对贸易摩擦的担忧和好于预期的美国经济数据的影响下，美元指数小幅反弹，人民币兑美元汇率也小幅下跌，这进一步证实了人民币仍在跟随美元的双向波动。3月27日和28日，美元指数连续反弹0.31%和0.83%，这也为人民币的调整铺平了道路。28日和29日，在岸人民币兑美元汇率分别下跌156个基点和20个基点。

当然，结合2018年以来的整体表现，人民币汇率在这一年的整体升值仍超出预期，这与中国经济的更好支撑超出预期是分不开的。今年1-2月，工业增加值、固定资产投资和房地产投资数据明显高于预期，表明中国经济基本面仍有较强的弹性，市场经济预期面临修正。截至3月29日，人民币兑美元中间价和在岸即期汇率年内均上涨逾3.4%，而美元指数年内下跌约2.4%，显示中国经济基本面的支撑。

从长期来看，汇率走势毕竟取决于收益率的基本面，而中国经济具有弹性，面临下行压力。相对稳定的基本面使汇率仍然面临向心力的约束，人民币持续单边升值将是不可持续的，周期性升值不会改变汇率稳定的大趋势。目前，主流机构普遍认为，尽管美元长期走弱仍是一个高概率事件，但美元在央行货币政策变动中仍有阶段性反弹机会；就人民币而言，短期内继续跟随美元双向波动仍是其主要趋势，2018年人民币极有可能小幅升值。在保持整体稳定的同时，预计将保持双向波动。