贾康：中国资本市场需守正出奇、规范发展

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目前，我国正在大力推进多层次资本市场建设，一个基本方向是发挥资本市场在资源配置中的作用。要实现标准化和可持续发展，资本市场必须至少具备以下三个要素。

首先是法治。资本市场的健康发展需要法律环境作为保障。法治所要解决的现实问题主要是人们在股市剧烈波动时所感受到的一些令人不安的现象。例如，在股票市场上有一个说法是“恶意做空”，这个概念也意味着另一个“做好faith/きだよ 0/”;此外，做更多的事情需要仁慈吗？隆和隆空是股票市场运作的两个互补和相互依存的运作方向。在每次行动中如何分辨善恶？虽然可以从道德上进行评价，但要真正解决股票市场的健康运行问题，不能停留在道德判断上，而必须建立一个法治体系，使相关行为无论被评价为好还是坏，都被锁在合理的法律规则的笼子里，这是根本的方案。只有划定了要观察的底线，市场弹性才能赋予空，监管和执法才能赋予空.

第二是阳光。法治必须同时与阳光相匹配。如何定期充分披露信息，尤其是遏制和打击内幕交易，应该在阳光下进行。证券市场投资者保护机制最基本的特征是，应该公开的信息应该是完全公开的，导致内幕交易的信息不应该在黑暗中发酵，发挥不适当的甚至是破坏性的作用。阳光要求必须给出非常清晰的界限。在信息传播的过程中，什么时候、在什么范围内应该公开，应该公平公开，少数人不应该先得到相关信息。这种理解实际上是法治的延续。如果股市想建立更强的信誉，然后成熟，它必须克服困难，使这阳光尽可能高。

第三，专业化。中国资本市场必须追求专业化。在多年的发展过程中，我们必须认识到机构投资者在资本市场中的重要作用。从某种意义上说，股票市场不适合许多认为自己可以投资的散户投资者，而且许多散户投资者也确实不适合在股票市场上直接操作。但我们不能说散户愿意进入股市，所以我们必须限制他们，这没有意义。如果他愿意按照自己的喜好去冒股票市场的风险，他会对自己的盈亏负责，不会有问题。但是，从现代经济中股票市场的长期可持续性来看，有必要积极培养合格的高层次机构投资者，使其能够引导和代理散户投资者，为散户投资者提供更高层次的服务。

经验表明，简单地借鉴其他经济体现有的资本市场发展经验并不能完全解决中国资本市场建设中遇到的问题，我们必须充分借鉴一切文明成果，追求超常发展。这需要在保持正直之后感到惊讶，并追求令人惊讶的成功。在中国资本市场建设的过程中，出现了一些创新，这些创新已经清晰可见，并且正在以惊人的成功进行检验。例如，在强调风险资本的作用的同时，风险资本、天使投资等。，中国也考虑政府部门行业指导基金的作用。这种行业指导基金是在处理“保持正确”之后的“惊喜”。惊喜怎么会赢？这需要尽可能高水平的定制。

为此，一些地方政府在探索产业引导基金时，特别注意到由政府出资、财政支持的基金，导致整个基金规模成倍扩大，母基金推出一系列子基金，再由子基金专业团队根据政府的政策进行引导，自主决定具体投入哪些项目。此外，这些专业团队在投资时也必须使用自己的资金进行投资，并将自己的风险与本项目的风险捆绑在一起，形成尽可能好的激励和约束机制，这无疑是一种积极的探索。

(本文来源:《经济日报》作者:康佳，中国新供给经济研究所首席经济学家、中国财政科学研究院研究员)