高端白酒缘何表现亮眼？

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近两年来，白酒行业在动荡的市场中表现出色。风数据显示，2017年沪深300指数上涨21.78%，上证综指上涨6.56%，招商基金旗下的招商中正白酒全年盈利74.92%，在2016年后的528只同类型被动指数基金中夺冠。据招商局基金，在短期内，白酒行业已经看到了大幅增长，并有一些压力的股票价格继续大幅上升。但是，从中长期来看，未来空高端白酒业绩的稳步增长更好，这推动了行业利润预期的加快，预计这将进一步印证业绩、收入和估值改善的逻辑。

招商局中国白酒指数基金是整个市场上第一只也是唯一一只纯白酒指数基金。其成份股主要是高端白酒和次高端白酒，其中四大高端白酒股占60%以上。该产品于2014年下半年设计并发布。我们在2014年选择白酒作为餐饮细分市场的原因是，由于一些公务接待消费有限，宏观经济趋势下行压力加大，白酒行业两年多来一直处于低水平调整，估值处于低水平，期间中高端白酒价格也大幅下跌。但是，在居民收入增加的社会环境下，消费升级趋势明显，个人消费和企业消费的承接能力增强，高端白酒库存逐渐消化，行业趋势机遇有望到来。

白酒行业从2014年下半年恢复到2015年，并在2016年后迎来了价格上涨的趋势。回顾本轮白酒行业的崛起，招商局基金认为，原因在于企业和个人消费能力的提高和消费升级，推动了高端白酒的量和价一起上升。具体而言，2015年至2016年的增长原因是估值主要由业绩支持推动，2017年的增长由估值和业绩驱动。

招商局基金表示，总体而言，目前招商局CSI白酒指数基金成份股的估值水平与国际水平相当。未来，随着居民收入的增加和消费水平的不断提升，大众消费和商业消费对高端白酒的需求有着强大的支撑，白酒行业的表现有望继续保持光明。同时，一线白酒品牌国有企业改革的预期相对较强，白酒行业仍值得投资者关注。

短期来看，在本轮白酒复苏期间，一些高端白酒的量和价同时上涨，并实现了快速增长。新年价格涨幅高于预期以及对商品的控制，显示了上市公司调整市场供求矛盾、控制产品价格以实现长期稳定健康发展的决心和能力。与此同时，整个行业的价格由空上涨，这继续了该行业的高度繁荣和市场情绪。此外，一些高端酒类在经销商大会上得到很好的释放，商品再次被叫停，准备上市的现象，也表明这些公司有很强的价格预期，其他名酒也纷纷提价，控制商品，为春节旺季做准备。然而，在过去两年中，白酒行业出现了大幅增长。虽然其业绩优势在短期内仍然显著，但其估值优势并不明显，股价继续大幅上涨的压力可能会出现。

从长期来看，未来高端白酒的业绩稳定增长/0/更好，这将加速行业的利润预期，并有望进一步印证业绩、收入和估值提升的逻辑。目前，白酒的动态市盈率约为30倍，行业繁荣程度较高。后续产业集中度提高、结构升级和价格稳定上涨带来的绩效确定性相对较高，绩效驱动带来的效应将更加明显。高端和次高端性能支持的品种也将有更好的配置价值。

(本文来源:经济日报作者:招商CSI白酒指数基金经理侯浩)