杜坤维：每年400IPO 十年后220万亿元总市值福兮祸兮

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人们是多么勇敢，他们是多么有生产力，这是事实。对于中国的股票市场，有许多伟大的人说一些伟大的事情。让我等三吓一跳。

作者:杜，金融网站专栏作家

人们是多么勇敢，他们是多么有生产力，这是事实。对于中国的股票市场，有许多伟大的人说一些伟大的事情。让我等三吓一跳。

金融界发表的一篇演讲使作者非常感兴趣。“我认为第一个是，整个资本市场的容量和规模将迅速增加。资本市场容量和规模增加的最重要指标是证券化率。我在这里给你一个简单的模拟计算。今年，中国的国内生产总值接近80万亿元，股票的总市值现在约为56万亿元，证券化是70%。到2025年或2026年，中国的国内生产总值可能接近150万亿元。如果中国的证券化水平提高到150%，这意味着中国股票的总市值将在大约8-10年内达到220万亿元。因此，我们说，股权大时代的第一个标志是，我们可以预测，在未来8-10年，中国整个股权的总市值将随着证券化率的提高而继续增长。

第二个特点是有许多增长投资的机会。在提高证券化率和ipo正常化的过程中，从投资的角度来看，预计中国每年将新增约400家上市公司，并将新增更多的三板上市公司。"

在中国，有很多人用资产证券化比率来阐述中国资本市场的未来发展。在谈到资本市场发展的未来和蓝图时，专家们总是以美国和中国的资产证券化比率为例。相比之下，中国的资产证券化率远低于美国，而中国的资产证券化率却被空大大提高了，也就是说，未来市场价值能达到多少，以及中国资本市场的发展。然而，他们忽略了一个事实，即美国资本市场已有数百年的历史，它不是一个一次性的事件，以实现今天的证券化率。他们一步一步来，不是一夜之间。中国对空资产证券化比率的提高是很大的，但是不能鼓励。它必须符合一个国家的发展规律，适合投资者的承受能力，不能跨越式发展。由于首次公开募股的大规模扩张，二级市场持续下跌，投资者抱怨并遭受重大损失，这可能不值得。

提高资产证券化率是一个渐进的发展过程。俗话说，欲速则不达，不仅不会提高资产证券化率，而且由于二级市场的衰退，资产证券化率还会继续下降。因此，提高资产证券化比率的最佳方式是适度发行新股，二级市场稳步上升，这是最佳方式。如果一味强调新股正常超速发行，导致市场用脚投票，二级市场不断调整，二级市场的总市值损失将大于新股总市值的增加，这将适得其反。

美国的资产证券化率有了很大的提高，这与美国次贷危机后三大股指连续九年上涨不无关系。三大股指没有达到最高点，但已经上涨了好几倍。如果美国三大股指仍然停留在次贷危机的高点，或者像中国上证综合指数那样仅仅上升一倍左右，那么总市值将会大大降低，而资产证券化率也会有很大的decline/きだよ0

例如，创业板的总市值为5.1万亿元。如果指数翻倍至3600点，总市值将增加5.1万亿元，而3600点尚未达到4037.96点的历史高点。从这个角度来看，提高资产证券化比率的最好方法是提高股票指数，而不是每年发行多少新股。美国证券化比率的提高是由于美国股市的持续创纪录高点。如果美国股市目前的头寸只有历史高点的一半，那么证券化率会是多少？估计是70%左右！大致相当于中国，如果中国的股市指数达到历史新高，证券化率将高达140%以上。

让我们讨论一下总的市场价值。截至今天，中国股市的总市值约为55亿元。8-10年后，总市值将增加到220多万亿元。即使按10年计算，总市值的年均增幅也将高达16.5万亿元。如果不考虑股价上涨，新股发行按作者年发行400股计算，平均市值为412.5亿元。17年后，新股发行总市值可达412.5亿元。许多公司的总股本超过10亿元，股价为30-50元，相当于总市值50亿元。为便于计算，按17年融资总额2000亿元计算，按双倍增长计算，按发行市值占总市值的20%计算，新增总市值约为20000亿元，仅略高于总市值16.5万亿元的10%。

今年发行了400多股新股，市场已经不堪重负。没有证券公司的支持，上证综指不知道自己现在在哪里，但中小企业已经面目全非，创业板指数距离历史高点还有50%。如果每年继续发行400股新股，市场增量资金从何而来？许多投资者将被吓跑。老股的股价会不断创出新低，被动地承担新股的发行。届时，创业板的市盈率可能会降至30倍以下，甚至更低。由此可见，依靠每年正常发行400只新股，10年后总市值很难达到220万亿元，不是普通的困难，而是非常困难！

最好的办法是发行适量的新股，二级市场将稳步上升，但10年后总市值将升至220万亿元。不考虑新股发行，现在是55万亿元，也就是增加了4倍。如果我们平均计算，上海证券交易所指数约为13，000点，创业板约为7，200点，中小板为30，000点，深成指为44，000点。那么市盈率是多少？未来中国经济呈l型趋势，空可能会降低经济增长率，上市公司的业绩增长率也不会太高。平均而言，10%的年化增长率非常高。如果保持目前的估值水平，很难将总市值提高4倍，最多不到3倍。市值的剩余增长取决于估值水平的提高，创业板的市盈率很可能会再次升至7至8倍。那不是泡沫。什么事？更关键的是，在大规模扩张的情况下，目前的估值水平能否维持？是一个很大的问号。

每年有400只新股上市，10年后有4000只，现在有3300只，10年后有7300只。有这么多的上市公司，许多公司将成为僵尸公司，缺乏兴趣，没有交易，股价低，不断下跌的新低，和小市值，这也将拖累股票市场的总市值。

目前，中国证券市场改革的一个主要方向是退市制度的规范化、法制化和制度化。中国股市的退市制度在未来还只是一个摆设，资本市场还只是无法进入，成为一个死池吗？根据美国股市的退市率，是5%。为什么我以美国为例，在于中国股市的许多专家总是把美国股市和中国股市相比较？即使它不符合美国，它也会少。平均每年将有100家公司被摘牌，未来十年将有1000家公司被摘牌。按照50亿元的市值，5万亿元的市值将荡然无存。当然，专家可以说，这么多公司将来不可能退市。目前，每年的退市次数几乎为零，但每年有400家公司可能上市吗？市场的容量是有限的，不可能无限增长。

十年后，总市值将增至220万亿元，这对资本市场来说未必是好事，对投资者来说就更不是好事了。我们的专家已经看得太远了，而且有点雾。作者真的很害怕。

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