徐彪：股票质押风险更新 弱市谨防流动性折价

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端午节期间，中美之间的贸易战来了又去，直接导致了今天的市场低迷，1000股的每日涨停再次出现。我们认为，今天的暴跌一方面源于贸易战升级造成的恐慌，另一方面杠杆基金的被动爆发也是加速市场下跌的重要原因。

更新股权质押风险弱势市场，防范流动性折价

端午节期间，中美之间的贸易战来了又去，直接导致了今天的市场低迷，1000股的每日涨停再次出现。我们认为，今天的暴跌一方面源于贸易战升级造成的恐慌，另一方面杠杆基金的被动爆发也是加速市场下跌的重要原因。

最近，市场更加关注股权质押。两周前我们对股权质押进行了统计。应该说，当时的风险仍然在于个股。一旦出现今天的情况，股权质押的集中无疑将构成急剧下跌的催化剂。我们将警告线和平仓线分别设置为150%和130%，并选择进行质押式回购交易且仍正常交易的公司，观察其股价是否在105%*警告线或105%*收盘线范围内。此外，股权质押成本简单计算为10%，质押率统一设定为40%。(3月12日正式实施的股票质押新规要求质押率不得超过60%。然而，据我们所知，这条红线以前在证券公司的实际运作中很少触及，所以我们暂时计算为40%。(

据我们重新统计，截至19日收盘，在目前交易正常的公司中，有619家公司的股价已经接近警戒线，其中有564家公司已经跌破警戒线。风险简单地用股价与警戒线的偏离程度来衡量，57家公司的偏离程度都在50%以上。

有425家公司的股价接近收盘线，其中353家已经跌破收盘线。从偏离收盘线的程度来看，大多数公司的偏离程度都在30%以内，有31家公司的偏离程度超过50%。

从行业分布来看，低于清算线的目标主要集中在机械设备、化工、医药和生物、建筑装饰和电气设备等行业。

此外，我们在周报中讨论了a股成交量的趋势。数据显示，截至6月中旬，从交易金额分布来看，a股表现出明显的马太效应，在一定程度上符合28年现象，约25%的总公司贡献了约75%的交易金额。

如果市值低于50亿元，每日成交额低于2000万元，我们可以看到在过去17年，呆滞股票的数目正迅速增加。因此，我们仍然坚持年初的观点，即我们应该警惕今年的流动性折扣。即使市场完全释放风险并稳定在底部，在今年“资金短缺”的交易氛围下，流动性差的股票也应尽量避免。

在过去的两周里，市场一直纠缠不清，估值中有许多便宜的目标，但人们总是觉得市场情绪没有调整到位。目前，我们仍然担心股权质押和资产管理产品清理的后续问题，而暴跌是一个集中释放风险的过程，这也可能会留下配置风险。

有时去水的尽头寻找源头，或者坐着看风云变幻的升起。

每周流动性评级

下表选择了15个与股市流动性相关的指标。强指标为10分，abcde分别对应10分、8分、6分、4分和2分；弱指数减半，abcde分别对应5分、4分、3分、2分和1分(140分中最低为28分)。最后，通过加权得到综合评分。

本周概览

上周，基金净回报，基金利率略有上升:上周，中央银行进行了4800亿反向回购业务，2400亿反向回购到期，净回报2400亿；不执行mlf操作；5月份，反向回购累计净投资6400亿元。就数据而言，shibor(3个月)上周收于4.35%，上涨0.1个基点。；银行间拆借(1天/7天)收于2.65%/3.45%，变化幅度分别为0.04%/0.24%；银行间质押式回购利率(1天/7天)收于2.63%/3.03%，分别变动0.02%/0.16%；aaa+银行间存单(一个月、三个月和六个月)的到期收益率分别为4.35%、4.40%和4.45%，变动幅度分别为8.00/5.02/10.00个基点。上周，3a公司债券(3年期、5年期和7年期)的到期收益率分别收于4.66%、4.79%和4.99%，与上周相比变动了-5.41/-1.04/-2.22个基点。上周，短期和中期票据(1年/3年/5年)的到期收益率分别收于4.69%/4.76%/4.84%，与上周相比变化了12.12/3.41/1.67个基点。上周，长江三角洲地区的票据直接利率收于4.20%，与上周相比变动了-10.00个基点。上周末，国债的到期收益率(1年期、5年期和10年期)分别为3.30%、3.53%和3.64%，与上周相比变化了10.00/3.75/-5.32个基点。

两次首次公开发行，基金发行量下降:上周，中国证监会批准两次首次公开发行，募集资金不超过10亿元；上周，中国证监会发布了两项ipo审批，募集资金不超过21亿元人民币。成立之日，上周共发行了5只普通股+部分股/平衡混合型+灵活配置基金，共计22.22亿元；上周，发行份额为47.13亿元。

工业资本减少增加，沪深两市资本流入减少:上周，工业资本增加30.64亿元，减少67.53亿元，净减少36.89亿元；上周，工业资本增加25.6亿元，减少40亿元，净减少14.4亿元。上周，沪港通流入85.39亿元，深港通流入50.65亿元，总流入136.04亿元；上周，沪港通流入74.89亿元，深港通流入92.25亿元，总计167.14亿元。

市场活跃方面:上周融资融券余额9739.07亿元，占a股市值的2.28%；上周，融资融券余额为9819.28亿元，占a股流通市值的2.26%。上周，周的营业额为1.69万亿，平均每日价值为3374.21亿。截至6月14日，融资性购买金额占7.4%；上周，周泉的营业额为1.79万亿元，日均价值为3578.88亿元，融资购买额占7.6%。

我们关注的其他指标包括:截至6月15日，6月份股权融资规模为640.09亿元，其中初始346.11亿元，新增269.41亿元；5月份股权融资规模为440.86亿元，其中首次发行62.81亿元，增发276.74亿元。6月份有7家上市公司(其中4家投了票，3家通过，3家有待表决)，5月份有6家上市公司(其中6家投了票，5家通过，1家失败)。通过率为83.33%

一周重要数据列表

描述:

①“边际方向”代表本周相对于上周的变化，而箭头只代表数字的变化方向，对流动性的影响方向应根据具体指标的含义来判断。

②“今年以来的位置”表示今年以来各指标趋势的相对位置。

详细的图表和描述

1.资本需求/资本外流

1.1股权融资/并购

跟踪指标:ipo、并购以及整个市场的股权融资规模

1.2限制销售和解除禁令

跟踪指标:限售股解禁

1.3交易成本

跟踪指标:交易佣金和印花税

2.资本供应/资本流入

2.1市场交易

跟踪指标:新投资者

2.2基金发行(普通股型+部分混合基金)

跟踪指标:基金发行(普通股型+部分股票型/平衡混合型+灵活配置型)

2.3工业资本的增减

跟踪指标:重要股东增减

2.4杠杆基金(整合)

跟踪指标:融资融券

2.5海外基金

跟踪指标:深交所、qfii/rqfii

2.6流入板块的资本分布

跟踪指标:资金净流入

3.市场情绪/赚钱效应

3.1波动性/风险

跟踪指标:cboe波动性

3.2参与/活动

跟踪指标:周转率、融资购买量、开放式基金的股票投资比例

3.3风格指数

跟踪指标:深湾大/中/小市场指数

3.4倍溢价

跟踪指标:ah折扣溢价，大宗交易

3.5股指期货信号

跟踪指标:股指期货涨跌，超过空单一比率

4.利率和汇率

4.1短期:货币市场

跟踪指标:银行间利率、理财产品收益率、票据直连收益率

4.2中长期:国债/公司债券市场

跟踪指标:国债到期收益率、公司债券到期收益率、中短期票据到期收益率

4.3外汇市场

跟踪指标:人民币汇率

5.货币交付和衍生

5.1中央银行流动性管理

跟踪指标:反向回购、mlf、slf、psl、slo

5.2基础货币和广义货币

跟踪指标:基础货币和广义货币

5.3货币供应渠道

跟踪指标:社会融资规模、人民币贷款、外汇持有量

风险警告:cdr发行定价过高，金融监管收紧，海外不确定性加剧。

注:本文报告摘自天丰证券研究所发表的研究报告。有关具体报告内容和相关风险警告，请参见报告的完整版本。