朱邦凌：独角兽成妖 A股不可承受之重

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作为首家上市的独角兽，无锡医药(603259，诊断股票)继续创下本年度最赚钱新股的新纪录，同时在各种基金的热情下，逐渐变成了一只魔股。

5月29日，无锡制药以每股129.91元的价格实现了第16个每日限价。该公司的发行价为每股21.6元，通过在每家公司签署新股可以获得108，300元的利润。目前，该公司的股价持续上涨，其估值处于较高水平。静态市盈率达到110.31倍，远远高于同行业上市公司的平均值。

与此同时，无锡医药总市值达到1353.6亿元，成功超越云南白药(000538，诊断股)，跻身a股制药行业前三名。不仅如此，无锡制药的市场价值离排名第二的康美制药(600518)只有一箭之遥。目前，“市值第一兄弟”恒瑞药业(600276)的总市值约为2832亿元。

尽管无锡制药的股价和市盈率都超过了100倍，但投资者仍对此充满热情。5月29日，当连续16个涨停板时，仍然有超过350，000个买入指令来限制每日涨停。就连一些媒体也喊出了无锡药业市值超过3000亿元、市盈率超过300倍的口号，使其成为a股医药股的领头羊。

值得注意的是，公司连续四天披露股价异常波动或风险预警公告，凸显出公司目前的估值远高于同行业上市公司的风险，反映出公司愿意避免投资者过度投机，引导股价理性回归。我们可以看到，一方面，公司不断发出风险警告，另一方面，它受到各种基金的追捧。投资a股的独角兽往往会变成恶魔股票，投资者将不得不为过高的估值买单。与此同时，独角兽成为恶魔，由此引发的新股不良炒作不利于a股市场的生态重建。对于a股来说，独角兽变成恶魔股票是无法忍受的。

我们可以比较无锡制药在美国股票和a股的表现。无锡制药于2007年8月在纽约证券交易所上市，并于2015年12月退市。当时市值约33亿美元(约210.92亿元人民币)，市盈率只有30倍。无锡制药分为三个部分。何权制药于2015年4月在新三板上市，无锡生物(香港股票02269)于2017年6月在香港上市，无锡制药于今年5月8日正式登陆上海证券交易所。除了无锡医药控股的分拆上市，无锡医药控股的a股市值已经增长了6倍。

巧合的是，许多中国股票的回报都很高，尤其是在a股上市的初始阶段。今年2月28日，360在上海证券交易所正式上市，首日市值为4277亿元。当奇虎360从美国退市时，其市值仅为93亿美元，约合646亿元人民币。拆分企业证券业务的a股后，粗略计算的市值增加了7倍。

在那一年，暴风集团(300431，第一家回报公司)从7元飙升至最高327元，创造了36个每日涨停板的纪录，成为名副其实的“每日涨停板王”，其市盈率一度达到数千倍。巨人网络(002558)在美国只有8倍的市盈率。借用世纪邮轮后，总市值达到1282亿元，市盈率超过100倍。

比较a股和港股独角兽上市后的市场表现，可以说是冰与火并存。不久前，平安豪博士(香港股票01833)在香港股市上市。平安之前有四家独角兽或新经济公司被列为好医生，分别是中安在线、文悦集团(港股00772)、益信集团(港股02858)和雷泽(港股01337)，它们的股价都大幅下跌。仅在几个月内，这四只独角兽的市值就下跌了1800亿港元，比上市初期的峰值低了50%以上。

上市后独角兽的非理性高估值很可能将独角兽变成“有毒的角兽”。独角兽公司的估值泡沫不仅不能让投资者分享新的经济增长红利，还会让受追捧的投资者付出巨大的代价。我们可以看到暴风集团和其他中国股票已经经历了一个漫长的估值回归过程。暴风集团无法避免因业绩下滑和过度投机而下台。到目前为止，它已经下跌了90%以上，其股价只是其原始价值的一小部分。

对于独角兽公司上市后的高估值和非理性投机，监管当局不应以市场化的名义袖手旁观，而应在监管方面有所作为。

首先，要加强监督。妖股的诞生离不开热钱的帮助。在最近爆发的新恶魔股票中，一个熟悉的名字再次出现在龙虎名单中。自5月份以来，中泰证券深圳快乐海岸营业部已经四次出现在龙虎榜上。从1月份的贵州燃气(600903，诊断股)、华森制药(002907，诊断股)，到万兴科技(300624，诊断股)、盘龙制药(002864，诊断股)，再到最近的华丰股份(002806，诊断股)、宏川智慧(002806)

交易所应加强实时监管，根据龙虎榜数据和交易所监控数据追溯到运营商所在的销售部门应该不难。

第二，完善上市首日交易制度。目前，44%涨跌的涨跌幅限制制度是在首次公开募股的第一天实施的，随后大多数首次公开募股者已经取消了十几个每日涨跌限制。这种交易系统的缺点是，许多新股的每日限额不需要太多的资金，而很少的资金可以使新股封多日限额。当新股每日涨停时，新股价格大多偏高，严重透支。

(作者是金融专栏作家)