张明：逢八必乱？——2018年宏观经济前瞻简明版

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去年三线和四线的房地产市场非常火爆，但势头难以维持，房改总量开始下降。从一二线到三四线的扩散效应不复存在，居民的杠杆行为难以维持。流动性将是三四线房地产投资者未来面临的最大风险。

作者:张明，中国社会科学院世界经济与政治研究所研究员，平安证券首席经济学家

注:本文将刊登在《经济观察报》春节特刊上，不会被传统媒体转载。这张照片是在密云水库的李林山村拍摄的。

全球经济:全球经济增长率预计将等于或略高于2017年，但全球复苏的同步性可能会下降。贸易冲突、地缘政治冲突、金融市场动荡(流动性下降和波动性上升可能导致股市和债市双杀)和欧洲政治风险是今年需要关注的四大风险。2018年，中国经济面临外部负面影响的可能性明显增加。

中国经济:中国经济增长率适度下降(约6.6%)。消费正在稳定，出口增长率正以个位数增长，投资增长率正在下降。cpi增长率略有上升(约2.3%)，但如果国际油价快速上涨，可能达到2.5-2.8%，而ppi增长率大幅下降(约3%)。生产者价格指数和消费者价格指数将惠及该行业的中下游。失业已经与宏观经济增长率脱钩，并且总体上保持稳定。

政策走向:中央财政政策受限于3%的赤字/国内生产总值比率，地方财政支出受到ppp、行业指导基金和影子银行监管的影响，导致广义财政政策的扩张收缩。货币政策全年仍保持稳定和中性，但在此之前可能会收紧再放松，因此不排除下半年再次实施普遍定向RRR减息的可能性。强有力的金融监管可能导致上半年中小金融机构集体违约，下半年监管力度可能适度放松。

资产价格:人民币对一篮子货币的汇率总体稳定，全年人民币对美元的汇率在6.2-6.7之间波动。中国人民银行不会让人民币对美元的汇率超过6.1的历史高点。主要资产的配置对股市最为乐观。经过最近的调整，股市有望创下新高。我们要继续关注“估值”+“业绩”+“行业领先”的逻辑和“消费升级”+“制造转型”+“通胀博弈”的主线。大盘股将继续表现好于小盘股。上半年债券市场仍处于痛苦的调整阶段，下半年可能会出现阶段性配置机会。今年商品期货市场将更加危险。

房地产:去年三线、四线的房地产市场非常火爆，但势头难以维持，房改总量开始下降。从一二线到三四线的扩散效应不复存在，居民的杠杆行为难以维持。流动性将是三四线房地产投资者未来面临的最大风险。一线和二线房地产的趋势非常不确定。目前有三种情况。首先，它在2018年底后飙升；第二，2018年，中央政府采取了一项重大举措(税收、大量供应和小型房产转好)；第三，继续当前压缩交易的控制思路(冻结到最后)。目前，情景三的概率最高，但情景一的风险不容忽视。无论如何，在接下来的几年里，我们将看到房地产行业的集中度空前提高。

本文摘自《张明宏观金融研究》。本文由平台/作者授权的金融网站发布。请不要擅自转载。如果你对干货有意见或文章，你愿意为投资者提供最权威和专业的参考意见。无论你是权威专家、金融评论家还是智囊团，我们都欢迎你积极投稿，进入金融网站的著名栏目。
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