以市场化手段促金融资源高效配置

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□中国银河证券(601881，诊断学)首席证券经济学家兼研究所所长刘峰中国银河证券宏观经济与政策研究员张伟

最近，中国人民银行调整了新的商业个人住房贷款利率形成模式，新的商业个人住房贷款利率形成机制自10月8日起实施。新发放的商业个人住房贷款将在最近一个月的同期贷款市场利率(即lpr)的基础上进行加分形成。与此同时，央行还公布了商业银行在设定抵押贷款利率时应注意的相关配套规定。

防止房地产投机

为什么在8月20日新形成的机制下的低利率协议正式发布后，央行出台了对商业银行抵押贷款利率定价的详细规定？

笔者认为，首先，这关系到抵押贷款和房地产市场调控政策的核心地位。国内外的经验证据表明，房地产市场的冷热与人口周期、城市发展方向、经济社会发展水平和中长期可提供的综合服务水平有关。但从短期来看，房地产市场的冷热与住房金融和信贷政策的紧张程度直接相关。因此，在“房无投机”的房地产调控政策体系中，住房信贷政策自然会成为调控的中心环节。近年来，除限购政策外的贷款限制政策已成为地方政府实施中央房地产市场调控政策的重要切入点。

其次，作为商业银行为数不多的典型优质资产之一，在利率市场化改革的背景下，商业银行有一定的动机降低抵押贷款利率。因此，随着房贷利率形成机制的改革，央行迅速出台了相关的房贷规定，这是坚持“房无投机”的房地产调控政策的体现。

从理论上讲，利率市场化有利于扩大商业银行的自主权。在利率市场化条件下，银行可以根据市场和资本状况、基础资产质量和借款人的信用状况确定存贷款利率，优化资产负债结构和资源配置。在当前的信用风险环境下，以优质资产——房地产为抵押的住房抵押贷款在银行资产中质量相对较好。同时，住房抵押贷款占新增人民币信贷的41.67%，比重突出，在银行资产业务中占有重要地位。

因此，在lpr形成机制改革后，笔者先前认为对于抵押贷款而言，抵押贷款在市场环境下仍然是一种低边际信用风险的资产，而且抵押贷款利率有空下降的趋势，这在理论上有利于房地产销售。然而，在房地产调控严格的背景下，相关信贷政策很难放松。中央银行颁布的相关抵押定价规定证实了作者的上述判断。

该规定体现了在“因地制宜、按市办事”的前提下，坚持房地产信贷政策调控的指导思想。中国人民银行已明确将基于lpr的个人住房商业贷款利率下限管理权限下放给中国人民银行省级分行，使省级分行能够根据当地个人住房市场的供求关系和房地产市场的长期发展情况，确定本地区的实际贷款利率，更好地规范当地房地产市场。

第三，新的商业个人住房贷款利率形成方法明确了第一套房和第二套房的利差，即第一套房的利率不得低于lpr，第二套房的利率不得低于lpr加60个基点。通过优惠贷款利率折扣的方式进行投机将受到很大限制，同时，它直接增加了各种形式房地产的投资成本，并坚持“房子是为了居住，不是为了投机”的定位，从而保证了有需要的家庭的基本需求。在将贷款利率下放给地方的同时，中央银行对各地区的贷款利率设定了统一的标准，即该点的下限必须高于中国人民银行提出的全国统一标准:各地区的第二套住房贷款利率在低利率的基础上不得低于60个基点。

商业个人住房贷款利率形成模式的调整不会在短期内给个人住房贷款利率带来明显的调整，即不会导致个人住房贷款利率大幅上调或下调，商业个人住房贷款利率将稳定在当前水平。从中长期来看，尽管中国人民银行可能会通过宽松的流动性环境降低公开市场的操作利率，但货币政策的主要目标是降低实体部门的融资成本。在“房子是为了生活，不是为了投机”的定位下，抵押贷款利率即使在中长期内也不太可能大幅下降，以防止新一轮的房地产投机。

当然，由于未来一段时间宏观经济将面临压力，从基本面来看，央行有必要通过调控政策利率水平来引导市场利率下调，从而降低实际利率，支持经济增长。因此，在未来政策利率可能下调的情况下，个人住房贷款利率也可能随着低利率自然下降。

总的来说，随着lpr形成机制市场化改革的推进，抵押等特定银行资产业务的定价客观上需要随着市场供求的变化而自发调整。但是，在国家房地产调控政策的指导下，央行将坚持对市场定价行为进行预调节和微调。笔者认为，利率市场化是实现金融要素定价“双轨制整合”的唯一途径。最后，随着各项配套机制改革的协调深化，商业银行资产定价将进一步市场化。

改革的任务仍然艰巨

贷款利率并轨只是利率市场化关键飞跃的第一步。必须认识到，未来利率市场化改革的任务依然艰巨。

笔者认为，有必要加强商业银行根据特定客户的不同风险信用水平对市场资产进行定价的能力，特别是提高中小银行的独立利率风险定价水平，真正将利率定价权返还给商业银行，并为此承担风险和责任，从而在实际操作中实现以市场化手段促进金融资源高效合理配置的目标。

同时，金融“双轨制”的根本问题在于体制改革不到位，中国经济运行中基本制度价格的“双轨制”并没有真正被打破。要解决这一问题，当务之急是全面推进供给侧结构改革的全面深化，推进产权改革和国有企业改革的全面推进，逐步消除金融“双轨制”的根源。在这种背景下，只有继续推进利率一体化，并最终全面实现利率一体化，利率市场化才能在未来真正发挥作用。