把机遇归本源守底线 更好服务实体经济

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□周杰，海通证券(600837)(港股06837)有限公司党委书记、董事长

在过去的30年里，证券业发展迅速。截至2018年底，国内证券公司数量已增至131家，总资产达到6.26万亿元。然而，回顾证券公司30年的发展历程，在从无到有的快速发展背后，也经历了“发展-风险-规范-再发展”的几个跌宕起伏。如今，在中国高质量的经济转型过程中，资本市场作为直接融资的主战场，迎来了历史性的发展机遇。证券公司作为资本市场的核心载体，需要抓住机遇，回归原点，确保底线，以更高的发展质量支撑实体经济发展，服务国家战略。

一是抓住科技板块和试点注册制度的战略机遇，证券公司需要进入更高质量的发展阶段

(1)中国的经济转型要求证券公司的高质量发展，而科学技术委员会和试点注册制度提供了战略机遇

1.中国的经济转型需要强大的资本市场的支持

在供给侧改革的指引下，中国经济正处于从总量扩张向结构优化和产业结构升级转变的新时期。中国经济的高质量发展需要进一步深化金融体制改革，提高直接融资比重，促进间接融资体制向直接融资体制的转变。与间接融资相比，直接融资可以减少信息不对称，提高资本市场效率，降低企业融资成本，服务于实体经济的发展，尤其是创新创业型企业。根据中国人民银行的数据，虽然近年来中国的直接融资比例有所上升，但仍处于较低水平(2017年，中国的直接融资比例为32.0%，美国超过80%，日本和德国约为70%，印度和印度尼西亚约为65%)。因此，作为直接融资的主战场，强大的资本市场是中国经济转型发展的必然选择。

2.一个强大的资本市场需要高质量的证券公司作为核心载体

证券公司是资本市场中最重要的金融机构，是资本市场直接融资功能的主要承担者。因此，为了保证资本市场直接融资功能的有效运行，有必要努力做大做强证券公司，提升证券业服务实体经济的能力，从而充分发挥市场资源配置的优势。

3.科技板块和试点注册制度为证券公司的高质量发展提供了战略机遇

在上海证券交易所设立科技板块，试点注册制度，是党中央、国务院的一项重要战略决策，也是完善我国多层次资本市场基础设施的一项重要举措，具有较强的现实意义和深远的历史意义。从中长期来看，科学技术委员会和试点注册制度将重塑证券业的生态。在推动证券公司发挥资本市场核心功能、深度整合和推进市场化改革进程的同时，要求证券公司构建并不断提升综合多元化的金融服务能力(包括专业能力、定价和销售能力、合规和风险控制能力、综合金融服务能力等)。)，推进内部资源整合，优化组织结构和流程，大力增强协同效应。作为此次体制改革的核心参与者和受益者，证券公司将面临改革、转型和高质量发展的历史性战略机遇。

4.中国企业需要在本土证券公司的护送下“走出去”

“一带一路倡议”的不断推进，将进一步加快中国企业的国际化进程，客观上要求既有本土经验又有国际视野的金融机构提供全方位的金融服务。然而，在中国企业走出去的过程中，中国金融机构的服务主要集中在中资银行海外分行的贷款服务上。一方面，不能完全满足企业海外业务发展的融资规模，另一方面，又不能满足企业的综合金融服务需求。根据近年来的数据，中国企业的海外并购仍然主要依靠外资银行，国内证券公司的跨境服务能力明显不足。这就要求证券公司努力实现高质量发展，提升跨境服务能力和国际竞争力，为走出去的中资企业提供M&A交易、海外债券发行上市等投资银行专业服务，促进“走出去”企业与海外资本市场的直接对接，更好地为企业国际化提供全方位金融服务。

(2)证券公司的高质量发展需要顺应六大趋势

在国家战略不断推进和直接融资内在要求不断提高的背景下，中国现代经济体制建设和金融改革将不断深化，市场需求将日益多元化，证券业将有广阔的发展空间。证券公司的高质量发展离不开行业发展的大趋势。我们认为，基于现在和未来，中国证券业正面临以下六大变化。

1.国内证券公司正在从基于渠道的中介向基于资本的中介转变

无论是从国际投资银行的发展轨迹来看，还是从国内大型综合券商正在推行的措施来看，渠道型中介向资本型中介转变是大势所趋，也是国内券商进入国际投资银行市场的必由之路。随着牌照的日益自由化和互联网证券等形式的兴起，目前以渠道为基础的中间业务收入为重点的证券业盈利模式将逐渐转变为以资本优势、客户基础和专业服务能力为基础的资本中介模式。证券公司为了更好地满足客户多样化的金融需求，更好地服务实体经济，已经进入了重资本业务和轻资本业务深度融合的发展阶段。

2.国内证券公司应该从以业务为中心转向以客户为中心

在传统的以交易渠道为核心、以许可证和业务资格优势为基础的证券公司盈利模式逐渐不可持续的同时，伴随证券公司和资本市场成长起来的客户在不断提高专业能力和议价能力的过程中，也产生了更加全面、多样化和个性化的需求。面对市场环境和竞争格局的变化，客户资源的竞争将日益激烈，以客户为中心的服务体系将成为现代投资银行(000900)打造差异化竞争优势、获得行业领先地位的核心基石之一。

3.资本市场的客户结构逐渐从散户投资者向散户投资者制度化

目前，证券公司面临着日益扩大的资产管理和财富管理市场。一方面，随着社会经济的快速增长，国内可投资金融资产规模迅速扩大；另一方面，作为中国资本市场成熟的必然趋势，散户投资者的制度化将把大量资金和客户需求引入资产管理和财富管理市场；此外，中国资本市场的国际化将产生大量跨境资产管理和财富管理的全球综合金融服务需求。同时，市场竞争激烈而全面。在资产管理和财富管理市场，证券公司不得不面对来自银行、保险公司、信托和基金公司等金融机构的竞争。要想在这个巨大的市场中占有一席之地，基于人才的主动管理和产品设计能力将成为资产管理的核心竞争力。

4.国内证券公司的市场战略已逐渐从国内转向境内外联动发展

在国家战略和政策的指引下，在资本市场双向开放、资本配置国际化加速、客户跨境投融资需求增强的推动下，市场和客户的国际化将极大地加速证券公司的国际化。为了满足客户对全球一体化金融服务的需求，跨境联动将日益深化。

5.证券业的合规和风险管理日趋规范和严格

合规和风险管理是证券公司业务可持续发展的支柱和基石。近年来，随着各种证券业务资格的放开，各种证券公司集团化和国际化战略的不断推进，以及客户对各种综合金融服务需求的不断拓展，经纪业务在产品类型、服务模式和地理覆盖范围等各个方面的复杂性都有了显著提高。与此同时，国内外监管部门的监管日益严格，监管部门出台了一系列新的规章制度，这也对证券公司的合规性和风险管理提出了更高的要求。

6.金融技术正在加速证券行业基础和格局的形成

无论是面向客户业务的发展和转型，还是合规、风险管理等中后台功能管控效率的提高，都需要构建强大的金融技术平台，实现金融技术从服务业务向推广和引领业务的转变。可以预见，基于移动互联网和人工智能的金融技术正在不断塑造证券业发展的基础和模式。

第二，证券公司高质量发展的核心在于回报来源、提高服务能力和保持风险防范底线

(1)回归原点，提高服务国家战略和实体经济的能力

证券公司的高质量发展首先必须是回报投资银行的“原点”。作为资本市场的核心载体，投资银行的初衷是以投资、融资、交易和托管等基本功能为基础，为实体经济提供涵盖客户整个生命周期的全产业链服务。

证券公司的优质发展是充分发挥“资本中介”的功能定位，以客户尤其是企业客户为中心，深化客户服务价值链，满足实体经济发展和转型的需要，服务国家战略。

(2)增强证券业的国际影响力和话语权，帮助建设强大的资本市场

证券公司，尤其是系统中重要的证券公司的高质量发展，应以增强行业的国际影响力和帮助资本市场建设为己任。证券公司应进一步加快国际化进程，形成本地市场和跨境联动互补的良性循环，满足实体经济对多品种、跨地区全球综合金融服务日益增长的需求，提升国际定价能力。

(三)合规经营，保持无系统性金融风险的底线

证券公司的高质量发展是以保持合规管理底线为基础的，需要不断提高整体合规风险控制管理水平。尤其是对于具有系统重要性的证券公司，它们还需要在行业层面承担责任。从专业机构的角度来看，应不断强化防范风险的主体责任，使自己成为维护系统性金融风险底线的中坚力量。

第三，双管齐下，采取多种措施，促进证券公司高质量发展

在推进高质量发展的过程中，一方面需要监管部门一如既往的推动和支持，加强行业的顶层设计；另一方面，也需要证券公司不断深化改革创新，激发自身活力，倡导专业专注，提升自身能力和水平。采取双管齐下的方法，以回报为源头，以确保底线为源头，提升服务国家战略和实体经济的能力。

(1)做大做强，帮助建设强大的资本市场

1.做大做强证券公司，完善行业顶层设计，优化行业资源配置

目前，中国资本市场“大市场、小产业”的格局仍亟待改变。一方面，2018年中国证券业总资产为6.26万亿元，仅占银行业的2.3%，相当于一家中型银行的水平。与3693家上市公司相比，总市值62.3万亿元的证券市场，以及大量潜在企业客户和上亿交易客户，在服务覆盖面和服务深度上都存在较大差距。另一方面，中国证券业的集中度也需要提高。根据中国证券业协会2017年发布的行业运营数据，中国前十大证券公司的收入仅占49.1%，空.的收入增幅明显同时，与目前在顶层设计下逐渐形成的多层次资本市场体系相比，证券业的顶层设计仍需进一步完善。

对于证券业和证券公司来说，做大是做强的必然基础。建议从国家战略高度重视证券业发展的广度和深度，完善证券业顶层设计，实施差异化监管，优化行业资源配置，及时放开“一参与一控制”的限制，支持符合条件的证券公司进行行业并购，尽快强化和拓展投资银行主营业务。同时，允许合格的证券公司通过直接投资或海外子公司及时进入银行、信托、保险等金融形式，实现一体化经营，增强综合实力。

2.证券公司自身要扩大和壮大公司规模，提高资产负债管理能力

一方面，建议进一步放宽证券公司境内外融资渠道，简化境内外融资审批流程，允许证券公司利用自身资产负债表创造产品，增强债务管理功能；将净资本核算纳入集团层面，支持证券公司集团化战略的进一步深化。

另一方面，证券公司还应着力提高资产负债管理能力，完善资产负债管理支撑体系，加大优质资产的战略配置，优化资产负债匹配管理，加强汇率管理和跨境资金的安排和筹集。

(2)抓住科技局机遇，试点注册制度，深化改革创新，激发自身活力，深化客户服务价值链，提升实体经济服务能力

1.深化改革创新，抓住科技局战略机遇，试点注册制度

在科技板块和试点注册制度改革中，证券公司应充分发挥金融中介的作用，深入参与并推动资本市场向市场化、法治化方向发展。证券公司应着力培育以专业能力、定价和销售能力、合规和风险控制能力为核心的综合金融服务能力，充分发挥证券公司的价值发现功能，严格控制项目风险，发挥总协调人作用，督促发行人、其他中介机构、战略分销商、一般投资者等参与方认真履行职责，提高信息披露质量，促进市场健康发展。此外，证券公司应抓住科技板块和注册制度改革的历史机遇，不断加强人才队伍建设，培养敬业精神，深化新经济领域，打造特色品牌，提升投行业务核心竞争力。

2.进一步推进以客户为中心的业务服务体系建设

为了适应以业务为中心到以客户为中心的发展趋势，以客户为中心的服务体系，尤其是企业客户和机构客户，将成为证券公司打造差异化竞争优势、赢得行业领先地位的核心基石之一。今后，证券公司应继续积极提升各业务板块以客户为中心的综合服务能力；同时，以金融技术平台为基础，构建客户管理体系，促进各业务板块的协调发展。

3.进一步丰富业务和产品线，提升客户综合金融服务能力

目前，资本市场呈现出“重内轻外”的倒金字塔结构。市场上主板企业比中小板企业多，中小板企业比创业板企业多；与市场上的市场相比，市场外的市场仍处于业务发展的早期阶段。这与实体经济中的企业结构相违背，导致资本市场为中小企业提供融资服务的能力不足。

建议进一步丰富证券公司的业务和产品线，为提高综合金融服务能力奠定基础。首先，推动证券公司依托柜台市场，拓展有利于中小企业融资的各种金融产品和各种衍生品，为实体经济提供风险管理工具，更好地满足居民多元化理财需求；二是进一步丰富衍生品品种，允许证券公司提供外汇衍生品服务，提升商品衍生品市场的广度和深度，配合实体和投资者跨境资产的风险对冲、套期保值和流动性管理需求。配置需求，加强中国在国际商品市场及其衍生品市场的话语权；最后，探索如何履行证券公司的托管职能，试行客户资金和资产一级托管模式。

(3)提升证券公司全球综合金融服务能力，服务国家战略

1.加强跨境联系，促进国际发展

对于推进国际化战略的证券公司，要进一步落实“客户跟随”政策，强化、超越和拓展海外子公司，积极推进跨境联动，拓展境内外市场，形成良性循环，提升中国证券公司的全球综合金融服务能力。

对于已设立境外机构的证券公司，建议设定集团年度专项外汇额度，开立可在集团内部独立使用的跨境专项账户，为中资企业走出去提供境内外投融资服务，积极实施国家“一带一路”倡议。与此同时，证券公司将获得结汇和售汇资格，资本账户、外汇服务和跨境结算等基础服务将得到拓展。

2.专注于建立全球金融机构

建议进一步支持符合条件的证券公司在海外设立、收购和参与各类金融机构，探索综合经营，鼓励在海外设立各类子公司和分支机构，提升国际化水平。对于已初步完成海外业务布局的证券公司，应进一步优化海外业务布局，拓展业务领域和业务领域。

(4)加强金融技术平台建设，打造智能投资银行

随着金融技术的发展，无论是业务发展和转型，还是集团管控水平的提高，强大的金融技术平台对证券公司都至关重要。今后，证券公司应继续推进金融技术从服务业务向推广业务和主导业务的转变，构建清晰的信息战略规划，树立大数据思维，深度挖掘数据价值，提高证券公司信息系统的可扩展性，为客户提供更加智能化、精准化、专业化和个性化的金融服务。同时，通过金融技术平台的建设，提高内部管理水平，解决各种制度流程的“最后一公里”问题。

(5)有效提高合规和风险控制能力，保持风险防范底线

证券公司应在全集团层面有效提升合规和风险控制水平，牢牢把握无系统性风险底线。在合规管理方面，要培育全面的合规内控环境，构建集团合规管理体系，实现“合规管理全覆盖”，倡导全体员工的合规意识，坚定合规管理底线。在风险管理方面，要完善集团内部可衡量、可控制、可衡量、可适应的综合风险管理体系，构建集团基于客户的风险信息共享体系。