钟正生：英国无协议脱欧风险上升

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主旨评论:英国退出欧盟在英国没有达成协议的风险上升

英国时间2019年5月24日上午，首相特里萨·梅宣布他将于2019年6月7日正式辞职，保守党将选举新首相。据统计，梅将成为自1900年以来任期最短的六位英国首相之一。

特里萨·梅辞职的最直接原因是新的英国退出欧盟协议。5月21日，梅宣布她将在6月初向议会提交一份新的英国退出欧盟协议草案，此前她已进行了前三次失败的投票和失败的跨党派谈判。新草案对工党做出了重大妥协，基本同意了工党要求的第二次公投和关税同盟。然而，这引起了保守党许多人的不满，工党领袖科尔宾并不同意。在党内外的压力下，梅总理被迫宣布辞职。

根据英国法律，伊美下台后，无论谁成为保守党领袖，都将成为英国首相。最新的民意调查结果显示，前内阁外交部长、伦敦市长和2016年首相候选人鲍里斯·约翰逊是最有可能的继任者，并得到了39%保守党成员的认可；排名第二的前英国退出欧盟部长多明尼克·拉布只有13%的支持率。从博彩公司宣布的赔率来看，鲍里斯约翰逊也遥遥领先。

约翰逊是典型的“硬汉英国退出欧盟”。他认为爱尔兰的担保计划将使欧盟继续向英国下达命令，并主张将担保计划从英国退出欧盟协议中删除，但这一提议极有可能会被欧盟拒绝。无论从他自己的性格还是从英国分裂的政治环境来看，约翰逊都更有可能采取极端行动，这大大增加了英国未经同意就离开欧盟的可能性。高盛(Goldman Sachs)称，在梅总理宣布辞职后，未经同意离开欧盟的可能性从10%上升至15%。如果英国最终在10月底未达成协议就离开欧盟，这无疑将给欧洲经济和世界经济蒙上更深的阴影。

主要资产趋势回顾:

汇率:美元指数跌至97.60。受英国退出欧盟事件影响，本周英镑继续贬值，贬值了0.05%；人民币升值0.45%，主要受央行汇率调整措施的影响；日元的避险资产依然存在，本周上涨0.69%。

大宗商品:原油价格大幅下跌。布伦特原油和wti原油价格大幅下跌，主要是因为:(1)伊朗紧张局势有所缓解；(2)美国页岩油产量仍在增加；(3)全球原油需求没有明显上升。上周，金价上涨了0.53%；铜价下跌了1.29%。

股票和债券:全球股票指数普遍下跌。上周，全球股指普遍下跌，主要是因为贸易战和英国退出欧盟让市场避险情绪再度上升。上周，10年期美国国债收益率收于2.32%。截至5月24日，10年期美国-德国利差下降8个基点至2.41%，10年期美国-日本利差下降7.5个基点至2.368%。

一、主旨发言:英国退出欧盟在英国没有达成协议的风险已经上升

2019年5月24日上午，英国首相特里萨·梅宣布他将于2019年6月7日正式辞职，保守党将选举新首相。梅将是自1900年以来任期最短的六位英国首相之一(图1)。

特里萨·梅辞职的最直接原因是新的英国退出欧盟协议。5月21日，梅宣布她将在6月初向议会提交一份新的英国退出欧盟协议草案，并宣布了新计划的要点。主要有以下几点:(1)如果议会通过英国退出欧盟协议，议员可以有机会投票决定是否就这一英国退出欧盟协议举行全民公决；(2)加入欧盟临时关税同盟；(3)英国有权取代爱尔兰的支持者)；2020年底前；(4)如果保障条款最终生效，英国和北爱尔兰将留在欧盟关税区；(5)英国退出欧盟会议后保护工人权利的立法。

新协议基本上承诺了工党要求的第二次公投和关税同盟，但它也引起了保守党许多人的不满。前内阁外交部长鲍里斯·约翰逊、保守党强硬派英国退出欧盟领导人雅各布·里斯-莫格、内政大臣德哈维德、外交大臣亨特、苏格兰大臣大卫·蒙代尔和其他内阁成员都在推特或媒体上表达了不满和抗议。保守党副主席海伦·格兰特和下议院领袖安德里亚·利德索姆甚至提出直接辞职。此外，尽管新协议与工党妥协了很多，但工党领袖科尔宾并不买账。他认为工党要求与欧盟建立一个永久性的关税同盟，但特里萨·梅只提供了一个临时性的关税同盟；与此同时，它还质疑新的英国退出欧盟协议是否能够真正得到执行，支持该协议是徒劳的。在党内外的压力下，梅总理被迫宣布辞职。

根据英国法律，伊美下台后，无论谁成为保守党领袖，都将成为英国首相。具体流程如下:(1)每位候选人需由两名国会议员提名，提名截止日期为6月10日；(2)如果只有一名候选人，他直接当选为保守党领袖；(2)如果有两个候选人，投票；(3)如果有三名或三名以上的候选人，议员将投票，得票最少的候选人将被取消资格，直到剩下两名候选人为止(图2)。

最新的民意调查结果显示，前内阁外交部长、伦敦市长和2016年首相候选人鲍里斯·约翰逊是最有可能的继任者，并得到了39%保守党成员的认可；排名第二的前英国退出欧盟部长多明尼克·拉布只有13%的支持率。从博彩公司oddschecker宣布的赔率来看，鲍里斯约翰逊也遥遥领先(图3)。

约翰逊是典型的“硬汉英国退出欧盟”。他认为爱尔兰的担保计划将使欧盟继续向英国下达命令，并主张将担保计划从英国退出欧盟协议中删除，但这一提议极有可能会被欧盟拒绝。无论从他自己的性格还是从英国分裂的政治环境来看，约翰逊都更有可能采取极端行动，这大大增加了英国未经同意就离开欧盟的可能性。根据高盛(Goldman Sachs)的计算，在梅总理宣布辞职后，未经同意离开欧盟的可能性从10%上升至15%。如果英国最终在10月底未达成协议就离开欧盟，这无疑将给欧洲经济和世界经济蒙上更深的阴影。

二.跟踪海外重要事件

5月20日星期一，日本内阁府公布的数据显示，日本第一季度的年化实际国内生产总值比初始值高2.1%，预计为-0.2%，之前的值从1.9%下调至1.6%。从国内需求来看，日本一季度国内商业销售额同比下降1.08%，增速两年多来首次出现负增长。由于日本政府将在10月提高消费税，预计将出现早期消费效应，消费领域将在未来几个月得到改善。更有可能的是。在投资方面，日本新房建设仍保持较高的增长速度，第一季度同比增长5.15%，远高于前几个季度的-1.9%、-0.2%和0.6%。投资的高增长与稳定的政治环境、宽松的政策和奥运会的举办密切相关。从外部需求来看，第一季度外部需求对日本经济增长的贡献为0.4个百分点，而第四季度对国内生产总值的贡献为0.3个百分点。第一季度，进出口双双下降，出口较上月下降2.4%，为2015年第二季度以来最大降幅；进口环比下降4.6%，为2009年第一季度以来的最大降幅，主要受原油和天然气下降的拖累；然而，净出口在四个季度中首次转正，这对拉动经济增长起到了一定作用。

然而，日本5月份的pmi数据跌破了繁荣和衰退的界限。在分项指数中，5月份产出和新出口订单均有所加快，就业指数保持扩张，但扩张程度有所放缓；产出价格和采购价格指数均保持扩张，采购订单数量加速下降。日本也面临着美国汽车进口关税的可能压力。特朗普计划在5月18日之前就是否对日本进口汽车和零部件征收关税做出决定。白宫政府周五宣布将最终决定推迟180天。日本是美国汽车进口的最大来源，占美国汽车进口的23%。

美联储在5月初宣布了利率会议。会议纪要主要讨论了对增长、通胀、收缩表和利率的看法。具体内容包括:(1)多数与会者认为，美国经济增长仍存在下行风险，但包括全球经济、英国退出欧盟和贸易磋商在内的一些经济前景有所缓解；(2)近期pce通胀的下降可能是暂时的，包括服装价格和投资组合管理服务价格的大幅下降，这暂时影响了通胀；(3)美联储更倾向于持有期限更长的资产，而短期投资组合可能会影响金融稳定的风险。因为这将使私人部门更有动力发行短期债券，如果美联储持有的短期美国国债占总发行量的比例过高，可能会对金融市场的功能产生负面影响；(4)重新讨论了加息的可能性。一些人认为，如果经济发展符合他们的预期，货币政策可能需要收紧。

总的来说，这次会议的纪要与5月初的会议决议基本一致，有点鹰派色彩。会议纪要发布后，美国债券收益率下降收窄，美国股市持续下跌，美元指数小幅上涨，对整个金融市场影响不大。我们认为美国的通货膨胀有两点值得关注:(1)美国目前的通货膨胀指数没有考虑到技术进步的因素，美国的cpi将根据“享乐质量”进行调整，所以统计数据会有一些偏差，没有考虑资产价格的“通货膨胀”。因此，实际通货膨胀率较高；(2)如果中国对所有出口到美国的商品征收25%的关税，将会使美国的消费物价指数提高约0.5%-0.6%，消费物价指数可能面临超过3%的压力。但是，对pce的影响略小，因为pce是消费支出的同比增长率，有必要考虑物价上涨带来的消费调整。

5月23日，欧盟统计局发布了5月份的pmi数据。5月份制造业pmi初值为47.7，低于预期的48.1。其中，德国为44.3，低于预期的44.8；法国为50.6，高于预期的50。23日晚，欧洲央行宣布了4月份货币政策会议纪要。会议纪要显示，政策制定者担心欧元区经济在2019年下半年可能达不到之前的预期，欧洲央行(European Central Bank)也增加了向经济提供更多支持的可能性，但需要更多分析来判断经济动能的下降是持续的还是暂时的，具体操作将在6月份的会议上讨论。然而，研究表明，tltro对扩大内需影响不大，而欧洲经济的问题不是由于内需，而是主要由于贸易问题造成的出口下降。预计tltro不会在促进欧洲经济增长方面发挥重要作用。与此同时，许多国家的资产购买已经达到上限，而欧洲央行的空政策规模相对较小。

在会议上，澳大利亚央行官员认为，如果疲软的就业市场没有进一步改善，那么在下一步实施降息政策将是恰当的。澳大利亚储备银行货币政策委员会成员指出，近年来，中国持续的低利率一直支撑着经济活动，并导致失业率下降。然而，与此同时，家庭收入的增长率仍然很低。3月季度的通胀数据显示，澳大利亚的通胀压力低于此前预期。在国际上，澳大利亚央行指出，贸易环境仍是一个很大的不确定因素。作为全球贸易的重要组成部分，中国和其他主要贸易伙伴的经济增长可能对澳大利亚经济产生更大的影响。就通货膨胀而言，今年早些时候澳元贬值和干旱造成的食品价格上涨被其他商品价格普遍疲软所抵消，澳大利亚央行预计这种情况将持续更长时间。澳大利亚央行指出，家庭消费指标显示，澳大利亚今年第一季度的经济增长仍然疲弱，对新住房的需求预计仍不高。这些因素是导致近期国内增长预期下调的主要驱动因素。在就业方面，在通胀率疲弱的背景下，委员会成员一致同意，如果就业市场没有进一步改善，未来降息“可能是适当的”。货币政策委员会成员一致认为，失业率进一步下降将符合澳大利亚的中期通胀目标。基于此，澳大利亚央行可能会通过降息来刺激劳动力市场。

5月21日(星期二)，根据美国全国房地产经纪人协会(nar)的统计，今年4月份美国现有房屋的年化销售总额为519万套，低于预期的535万套和3月前的521万套，并继续从2月份设定的11个月最高水平下降。在价格方面，4月份美国现有住房的中值价格同比增长3.6%，达到267，300美元，为2018年7月以来的最高水平，并已连续86个月实现同比增长；环比增长3%。4月份，二手房销售降幅超过预期，主要原因是房价上涨和低端市场供应紧张，这继续抑制买家需求，尤其是首次购房者。与此同时，许多人在年初停止买房，以等待更合适的抵押贷款利率出现。

三、海外央行和市场观点跟踪

四.主要资产趋势综述

上周，美元指数跌至97.6021(图6)。受英国退出欧盟事件影响，英镑继续贬值，本周贬值0.05%；人民币升值0.45%，主要受央行调整措施影响；日元的避险资产依然存在，本周上涨了0.69%(图7)。

上周，布伦特原油和wti原油价格大幅下跌，布伦特原油下跌5.63%，至65.03美元/桶，wti原油下跌6.82%，至58.63美元/桶(图8)。油价下跌的主要原因是:(1)伊朗的紧张局势有所缓解；(2)美国页岩油产量仍在增加；(3)全球原油需求没有明显上升。上周，金价上涨了0.53%；铜价下跌了1.29%(图9)。

上周，全球股指普遍下跌，主要是因为贸易战和英国退出欧盟让市场避险情绪再次上升(图10)。在债券市场，10年期美国债券收益率上周收于2.32%。截至5月24日，10年期美国-德国利差下降8个基点至2.41%，10年期美国-日本利差下降7.5个基点至2.368%(图11)。

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