盘和林：应加强高管违规减持监管及处罚

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“应该不断更新减少持有量的新规定，并加强对违规行为的处罚。警告和谴责等行政处罚是经济处罚的补充。”

5月20日晚，东软集团(600718)宣布，公司高级经理盖龙佳于3月29日通过上海证券交易所集中竞价交易系统减持公司股份27650股，占公司总股本的0.0022%，平均交易价格为14.24元/股。此次减持后，盖龙佳不再持有公司股份。

上述交易违反了《上市公司董事、监事和高级管理人员持有公司股份及其变动管理办法》的限制性规定，即高级管理人员在定期报告窗口期间不得买卖股票，年度减持不得超过25%；同时，本次减持未按照《上市公司股东、董事、监事和高级管理人员减持股份实施细则》进行预披露和公示。

从理论上讲，高管持股是一种有效的激励政策，通过约束管理层利益和公司利益，可以有效改善管理层的代理问题。

然而，在实际操作过程中，高管持股有两面性。当高管持股在一定比例之内时，股权激励可以真正鼓励高管考虑企业的长远发展，增加创新，提高企业的核心竞争力，从而为企业未来的可持续发展打下良好的基础；然而，当高管持股比例超过一定范围时，就会产生高管的管理防御效应。随着高管权利的扩大，对他们的压力将会减少，更容易牺牲股东的利益来换取自己的利益，导致高管的利益攫取行为。

高管减持股票或简单的现金削减对资本市场有很大影响。一方面，减持会吸引大量资金，这会对当前股价产生影响，引起投资者恐慌，给二级市场带来压力；另一方面，如果重要股东专注于从短期股价波动中获利，就会忽视上市公司的长期发展，使股价偏离公司的内在价值，这不仅对公司本身不负责任，也损害了其他中小投资者的利益。

为避免减持带来的负面影响，2017年，中国证监会发布了《关于上市公司股东和董事减持股份的若干规定》(以下简称《新减持规定》)，明确规定了上市公司大股东在二级市场减持股份的规模和期限。自实施以来，二级市场的净空降低、跨桥降低和精度降低已经显著降低。

然而，缩减行为并没有就此停止。新的减持规定将重要股东的减持从一条大河变成了一条长河。虽然影响被最小化，市场压力大大缓解，但其负面影响仍然影响到了大多数投资者，尤其是最近高频高管的非法减持让人们对该规定的实施产生了疑虑。

关于非法减持盖龙佳股份一事，东软集团表示，这是一名家庭成员的误操作，并对其进行了批评教育，要求其继续认真学习相关法律法规和规范性文件，并要求其严格管理其家庭成员代其进行的交易，以避免此类情况再次发生。然而，值得注意的是，盖龙佳减持的时间点是东软股价处于高位的时候，所谓的误操作让其他人显得敷衍了事。

除了敷衍了事，事实上，更多的违法行为是在无视法律的背后。《条例》规定，处理违规行为有三种方式:(1)通报批评；(二)公开谴责；(三)公开认定不适合担任上市公司董事、监事或者高级管理人员三年以上的。这对于数亿人来说是轻而易举的事，这也是一些高管无视规则、经常违反法律红线的原因之一。虽然有其他限制交易的规定，但这些都不能真正阻止高管持股中的利益转移。

应该不断更新减少持有量的新规定，并加强对违规行为的处罚。警告、谴责等行政处罚是一方面，应辅以经济处罚。此外，扩大市场的作用也同样重要。在Can relax中，特定股东(如vc/pe)减持股份，高管往往凭借信息优势减持股份，而机构投资者也有这样的优势。通过限制控制方和放开投资者，可以更好地发挥二级市场为实体经济服务的能力。