高凤勇：科创板打新研究出现“平均数谬误”实践中必产生偏差

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作者在科学技术委员会网络下开展了创新研究，并查阅了大多数机构的近期研究报告。总的来说，这些研究有一个平均误差，方法和结论可以参考，但在实践中会有很大的偏差。

1.gdp增长了10%。你的财富增加了10%吗？

2.股票指数上涨了10%。你的股票市值也增加了10%吗？

由于工作原因，笔者最近带着同事们认真研究了科技板网络下的创新，并查阅了大部分机构最近的研究报告。

总的来说，目前公开发行参与市场新收益的计算逻辑是:预测发行总量-预测平均增长-预测平均收益率-然后计算新收益率。

在我看来，这些研究总体上有一个平均谬误，其方法和结论是可以借鉴的，但在实践中会有很大偏差。

有几个变量会导致净收益下新收益的分布不均衡，玩新收益并不包括在内:

1、新的收益率在时间上不均衡

尽快、批量供应抑制投机的基本逻辑和创业板开市的历史统计都决定了在开市前几个月将会有批量发行。

然而，股票发行的节奏对新的净年化收益率有非常严重的影响。如果不参与最早的批量发行，年回报率根本无法保证。

2.新回报率和基金规模之间的不平衡

由于线下认购的限制，大型公募基金的收益将被严重稀释。

根据我们自己的统计，从2018年到2019年5月，超过75%的公司购买了规模小于1亿元的线下顶网。

将时间延长至2016年，超过60%的公司线下顶级订阅规模不到1亿元，近三分之一的公司顶级订阅规模不到6000万元。

离线订阅规则是按比例放置。如果基金规模大于最高认购规模，新的回报率将被基金规模稀释。

可以近似得出:

1亿规模公共基金的新科技创新板回报率是2亿规模的两倍，3亿规模的三倍，等等。

3.由底部仓库变量引起的产量分布是不平衡的

根据2019年以来的最新统计，只有约70%的a股线下认购需要1000万股公共资金。

如果在科技股的创新中使用类似的标准，许多低价值股票将集中在新的公开发行上，而30%的股票将不会出现在新的公开发行上。

这种偏差对于玩新游戏来说是完全无法忍受的。相反，别人失去的是那些被留住的人的额外收获。

4.无效报价导致的回报率不平衡

高达10%的报价被拒绝，同时，报价低于最终价格的报价被拒绝。

这一规则使报价管理水平高的机构完全胜出。

这个收入不能平均，它是100%和0之间的关系。

事实上，当事情变得更专业时，专业服务就会有附加值。

随着科学技术委员会的新规定，创新变得不那么包容、专业、专注和专注，而不是无动于衷，这样才有可能获得良好的回报。