荀玉根：优质上市公司是资本市场健康发展基石

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□海通证券(600837，诊断)(港股06837)有限公司研究所副所长

首席战略家严玉根

5月11日，中国上市公司协会2019年年会在北京召开。中国证监会主席易会满出席会议并提出，要把上市公司定位为实体经济的“基础磁盘”、经济发展动能的“转换器”、完善现代企业制度和履行社会责任的“排头兵”、投资者分享经济增长红利的“新渠道”。他还指出，一方面，提高上市公司质量是企业义不容辞的重要使命。企业要坚持尊重市场、尊重法治、尊重专业精神、敬畏投资者；另一方面，提高上市公司质量是上市公司监管的首要目标，具体监管要求包括:实施分类监管、再造监管流程、加强科技监管、增加违约成本。最后指出，深化资本市场供给侧的结构性改革是促进实体经济和上市公司高质量发展的必由之路，坚持增量与存量并重，做好市场进出口，以增加存量，实现市场化优胜劣汰，不断提高上市公司质量，以关键制度创新促进资本市场健康发展。

上市公司的基本面是股票市场长期健康发展的基础。纵观全球，股指的年化增长率与国内生产总值的名义年化增长率高度相关。经济增长率越高，各国股票市场的表现就越强。根据ddm模型，影响股票价格的核心变量是流动性、企业利润、制度和政策(风险偏好)。市场是科学与艺术的结合。从艺术的角度来看，不同时期影响市场的核心变量是不同的，但从科学的角度来看，中长期股市的上涨主要取决于企业利润。

通过上市制度改革做好入口，引进优质公司。过去，以间接融资为主的中国金融体系在新兴技术产业的服务能力和效率方面存在缺陷，导致一些在中国成长起来的企业走向海外，错过a股。今天的金融供应方结构改革是治疗这一顽疾的好方法。易董事长提出优化增量，坚持从源头上提高上市公司质量，理顺多层次资本市场机制，吸引更多社会各界优质企业上市。继续保持ipo常态化，坚持竞争中立，不仅仅是所有权、规模、行业、优势和劣势，切实做到优胜劣汰。

作为金融供给方改革的重要起点，科技板块可以弥补资本市场服务科技创新的不足，通过三维指标提升发行和上市标准的包容性，筛选出真正优秀的公司。此外，作为资本市场的渐进式改革，科技股不涉及股票市场，这使得突破现有阻力成为金融供给方结构改革的试验场成为可能。从长远来看，科技板块试点的成功经验可以回馈股市。目前，主板、中小板、创业板甚至新三板市场都可以从中受益。“穷人将会改变，改变将会过去，一般规则将持续很长时间”。

古为今用，优胜劣汰，建立市场良性循环。a股市场上市公司的资本成本和时间成本相对较高，“壳资源”十分宝贵。公司有很强的动机通过各种方式“保护壳”，而a股市场退市制度的缺失助长了这种情况。具体来说，一方面，a股退市制度的有效性不足，以财务指标为核心的退市制度在一定程度上为企业规避退市提供了可能性。另一方面，a股退市后目的地单一，退市后流动性不足。易董事长提出要深化股权分置改革，借鉴成熟市场的经验，同时扩大出口，实施分类政策，顺利化解股票风险。优胜劣汰、取长补短是股市良性循环的基础，退市制度也是资本市场的基本制度。

参照成熟市场的退市制度，a股退市制度可以在以下几个方面取得突破:一是提高市场量化指标(股价、股东数量、市值和市场流动性指标)在a股退市中的参与度；二是保持退市财务指标的一致性，简化退市制度；第三，严格执行退市公司的投资者保护机制。正如易纲主席所说，对于严重扰乱市场秩序、触及退市标准的企业，应坚决退市并退市到底，以促进“僵尸企业”和“空空壳公司”的及时清算，提高现有上市公司的质量。