殷越：宣布加征关税后市场表现为何有所变化？

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经贸问题再次超出预期，市场反应也很快。周一，上证综指大幅上涨，空开盘走低，随后一路下跌。上证综指本周下跌了4.52%。

为什么在宣布提高关税后市场表现发生了变化

经贸问题再次超出预期，市场反应也很快。周一，上证综指大幅上涨，空开盘走低，随后一路下跌。上证综指本周下跌了4.52%。然而，与此同时，我们看到了一些不同的变化。5月10日，据商务部官方网站消息，美方将2000亿美元的中国商品对美出口关税从10%上调至25%，市场对此的反应是“V”形反弹。当日，上证综指上涨3.1%，深成指和创业板指数均上涨逾4%。为什么市场先跌后涨？

谈判没有破裂

当地时间5月10日，第11轮中美高层经贸磋商在华盛顿结束。相关负责人在协商后接受采访时表示，双方进行了良好的沟通与合作，谈判没有破裂。双方经贸团队同意尽快在北京会面，继续沟通，促进协商。

回顾2018年中美经贸问题的进展，我们主要分为四个阶段:(1)第一阶段:从年初到6月中旬，中美双方进行了几轮磋商和谈判，但最终没有取得实质性成果，仍然以相互征收关税告终；(2)第二阶段:从6月中旬到10月底，中美磋商和谈判陷入停顿，中美经贸问题继续升级；(3)第三阶段:2019年11月至5月初，经贸问题出现缓和迹象，有望达成协议；(4)第四阶段:2019年5月初，中美经贸问题再度紧张，双方谈判将继续进行。

从去年6月中旬到10月底，中美磋商处于停滞状态，而中美经贸问题在此期间继续升级。在此期间，美方多次声称对中国商品征收关税并发布关税清单，中方也予以反击。在这一阶段，a股向下波动，上证综指创下2449点的年内新低。

11月后，中美经贸问题出现缓和迹象，特别是在12月初举行的20国集团(g20)峰会上，中美首次会晤达成重要共识，双方同意停止对对方征收新关税，并再次通过谈判解决分歧和争端。缓解中美经贸问题的外部因素在增强资本市场信心方面发挥着重要作用。自2018年12月底以来，a股和美股均有不同程度的上涨。

中美经贸问题将是一个长期问题，短期内难以解决。资本市场正在逐渐适应这种节奏，事件的影响往往是短期的，而不是长期的。只要中美今后保持磋商，经贸问题仍有缓和的可能。

(2)基本面有所改善，经济预期良好

去年市场经历了较大调整，中美经贸问题对a股风险偏好和估值的抑制主要来自外部环境的抑制。根本原因仍然在于内部。去杠杆化对经济产生了下行压力，市场对利润的悲观预期抑制了a股。

去年下半年以来，优惠政策不断出台。去年7月，货币政策和金融监管有所放松。9月下旬，基础设施建设的缺陷得到进一步落实。10月下旬，推出了解除股权质押等市场稳定政策。减税和减费政策继续推进。几次政治局会议也发布了保持经济稳定的信号。通过政策的努力，我们看到一季度各方面的经济数据明显好于预期，经济下行趋势得到一定程度的抑制，对稳定市场信心起到了重要作用。

(三)现阶段股票市场的主要矛盾不是外部的，而是内部的

在中美经贸问题再次成为市场焦点之前，a股已经进入了一轮调整。目前，股市的主要矛盾不是外部的。这一调整主要是由于市场担心之前的估值修复得太快，以及后续基本面能否持续得到确认。第一季度，市场的上涨主要来自宽松政策和风险偏好上升带来的估值修复。第二季度，市场焦点转向经济复苏，表现支撑较好的行业和个股将进一步发展。

总的趋势是判断:基本面确认叠加的外围干扰增加，短期股指调整仍将推出

基于5月10日的收盘价，上证综指较今年的高点3288点下跌了10.62%。虽然调整幅度相对较大，但经验时间仍然较短，股指的短期调整仍将被推断出来。短期内存在外部干扰因素，当前市场反映出谨慎的操作情绪。

目前，市场已经告别了一季度政策宽松、风险偏好上升推动的估值上升阶段，进入了确认基本面、加大外部干扰的调整阶段。这一阶段可能贯穿整个第二季度，其典型特征可能是大幅波动和严重分化。

首先，外部干扰增加了全球不确定性，a股波动自然增加；第二，之前估值的增加主要取决于预期的改善，但现在已经进入基本确认期。只有业绩得到验证且估值仍然合理的行业，才能更容易抵御下跌，获得更好的相对回报。

从微观角度看，上市公司已经披露了2018年年报和2019年第一季度报告。总的来说，上市公司的业绩仍然疲弱，但最悲观的时刻已经过去。具体来说，第一季度的整体表现仍面临压力。受经济低迷和商誉大幅减值的影响，2018年所有回归母公司的a股净利润同比下降1.9%，较前三季度增速大幅下降12个百分点以上。第一季度，归属于母亲的净利润同比增长9.4%，这主要是受金融业利润较高的推动。剔除金融股，2018年归属于母亲的净利润同比下降5.4%，比前三季度的增速低近22个百分点。第一季度归属于母亲的净利润同比增长1.3%。目前，领先的经济指标(社会金融、pmi等。)都出现了拐点，预计第二或第三季度的表现会有所好转。上市公司业绩的改善将有助于市场的进一步发展。从具体行业表现来看，食品、饮料和建筑材料继续保持高度繁荣；通信、军事工业、非银行和计算机在第一季度表现良好。

基本面仍需确认叠加外围干扰的增加，短期股指仍面临一定的调整。在这一阶段，重要的是保持核心，并把重点放在国防部门的配置上:

(1)金融:估值低，业绩转折点。大多数金融股的估值仍然很低，这是罕见的价值萧条；券商和保险公司将受益于资本市场的复苏，预计今年的业绩将从底部大幅反弹；在第一季度社会融资大幅增加后，该行的业绩也可能超出预期。

(2)食品和药品:第一季度，食品和药品表现相对稳定，具有良好的防御属性。

(3)科学和技术的结构性机会。科学技术委员会仍在加速发展，预计计算机、电子和通信技术部门将出现结构性机遇。

(4)政策支持型，如中央企业中的国有企业改革(中文前缀，军工等)。)和区域建设类型(粤港澳大湾区、熊安新区、上海自由贸易区等。)。

风险警示:政策没有达到预期，经济下滑超出预期，外部环境明显恶化

以下是身体部分

本周(5月6日-5月10日)，由于中美经贸问题的一些变化，市场大幅下跌。尽管周五市场出现反弹，上证综指的周表现仍下跌了4.52%，收于2939.21点。深湾所有一级行业都出现下跌，国防工业、家用电器、纺织品和服装的跌幅较小，而非银行金融、电信和钢铁行业相对较弱。

1.为什么在宣布提高关税后市场表现发生了变化

本周，资本市场经历了大幅波动，全球避险情绪升温。主要原因是中美经贸问题发生了一些变化。

中美经贸问题始于2018年。2018年3月8日，美国宣布将对钢铁和铝产品征收关税，这引发了中美经贸问题。当时反复出现的经贸问题打击了投资者信心，加剧了资本市场的避险情绪，这也成为影响2018年中国股市表现不佳的原因之一。

经贸问题再次超出预期，市场反应也很快。周一，上证综指大幅上涨，空开盘走低，随后一路下跌。上证综指本周下跌了4.52%。然而，与此同时，我们看到了一些不同的变化。5月10日，据商务部官方网站消息，美方将2000亿美元的中国商品对美出口关税从10%上调至25%，市场对此的反应是“V”形反弹。当日，上证综指上涨3.1%，深成指和创业板指数均上涨逾4%。为什么市场先跌后涨？

谈判没有破裂

当地时间5月10日，第11轮中美高层经贸磋商在华盛顿结束。相关负责人在协商后接受采访时表示，双方进行了良好的沟通与合作，谈判没有破裂。中方对磋商的前景持谨慎乐观态度。他还透露，双方经贸团队同意不久在北京会面，继续沟通，促进磋商。

回顾2018年中美经贸问题的进展，我们主要分为四个阶段:

(1)第一阶段:年初至6月中旬，中美双方进行了多轮磋商和谈判，但最终没有取得实质性成果，仍以相互征收关税告终。

(2)第二阶段:从6月中旬到10月底，中美磋商和谈判陷入停顿，中美经贸问题继续升级。

(3)第三阶段:2019年11月至5月初，经贸问题出现缓和迹象，有望达成协议。

(4)第四阶段:2019年5月初，中美经贸问题再度紧张，双方谈判将继续进行。

回顾过去，我们可以看到，从6月中旬到10月底，中美磋商处于停滞状态，而中美经贸问题在此期间继续升级。在此期间，美方多次声称对中国商品征收关税并发布关税清单，中方也予以反击。在此阶段，a股上下波动，上证综指创下2449点的年度低点。

11月后，中美经贸问题出现缓和迹象，特别是在12月初举行的20国集团(g20)峰会上，中美首次会晤达成重要共识，双方同意停止对对方征收新关税，并再次通过谈判解决分歧和争端。缓解中美经贸问题的外部因素在增强资本市场信心方面发挥着重要作用。自2018年12月底以来，a股和美股均有不同程度的上涨。

我们认为，中美经贸问题将是一个长期问题，短期内难以解决。就资本市场而言，它正在逐渐适应这种节奏，事件的影响往往是短期的，而不是长期的。只要中美今后保持磋商，经贸问题仍有缓和的可能。

(2)基本面有所改善，经济预期良好

去年市场经历了较大调整，中美经贸问题对a股风险偏好和估值的抑制主要来自外部环境的抑制。然而，根源仍然在于内部。去杠杆化对经济产生了一定的下行压力，市场对利润的预期一度悲观，极大地抑制了a股。

去年下半年以来，优惠政策不断出台。去年7月，货币政策和金融监管有所放松。9月下旬，基础设施建设的缺陷得到进一步落实。10月下旬，推出了解除股权质押等市场稳定政策。减税和减费政策继续推进。几次政治局会议也发出了保持经济稳定的信号。通过政策的努力，我们看到一季度各方面的经济数据明显好于预期，经济下行趋势得到一定程度的抑制，对稳定市场信心起到了重要作用。

(三)现阶段股票市场的主要矛盾不是外部的，而是内部的

在中美经贸问题再次成为市场焦点之前，a股已经进入了一轮调整。目前，股票市场的主要矛盾不是外部的。这一调整主要是由于市场担心之前的估值修复得太快，以及后续基本面能否持续得到确认。第一季度，市场的上涨主要来自宽松政策和风险偏好上升带来的估值修复。第二季度，市场焦点转向经济复苏，表现支撑较好的行业和个股将进一步发展。

二是总体趋势判断:基本面确认叠加的外围干扰增加，短期股指调整仍将推出

基于5月10日的收盘价，上证综指较今年的高点3288点下跌了10.62%。虽然调整幅度相对较大，但经验时间仍然较短，股指的短期调整仍将被推断出来。短期内存在外部干扰因素，当前市场反映出谨慎的操作情绪。

从市场本身来看，目前市场已经告别了第一季度宽松政策和风险偏好上升推动的估值上升阶段，进入了确认基本面、加大外部干扰的调整阶段，这一阶段可能贯穿整个第二季度，其典型特征可能是大幅波动和严重分化。

首先，由于外部干扰的增加，全球的不确定性会增加，a股的情绪也会放大，波动自然会增加；

第二，之前估值的增加主要取决于预期的改善，但现在已经进入基本确认期。只有业绩得到验证且估值仍然合理的行业，才能更容易抵御下跌，获得更好的相对回报。

从微观角度看，上市公司已经披露了2018年年报和2019年第一季度报告。总的来说，上市公司的业绩仍然疲弱，但最悲观的时刻已经过去。具体来说，第一季度的整体表现仍面临压力。2018年，所有回归母公司的a股净利润同比下降1.9%，较前三季度增速大幅下降12个百分点以上，主要受经济低迷和商誉重大减值的拖累。第一季度，归属于母亲的净利润同比增长9.4%，有所回升，主要受金融业利润较高的推动。剔除金融股，2018年归属于母亲的净利润同比下降5.4%，比前三季度的增速低近22个百分点。第一季度归属于母亲的净利润同比增长1.3%。目前，领先的经济指标(社会金融、pmi等。)都出现了拐点。根据以往的规则，我们预期上市公司的表现会在第二或第三季回升，而上市公司表现的改善将有助市场进一步发展。

从具体行业表现来看，食品、饮料和建筑材料继续保持高度繁荣；通信、军事工业、非银行和计算机在第一季度表现良好。2018年餐饮净利润增长26.2%，第一季度增长23.2%，非常稳定；2018年，建材之母净利润增长61.5%，第一季度继续增长41.7%。从短期业绩的高增长来看，2019年第一季度，通信、军工、非银行和计算机行业排名靠前，归属于母亲的净利润分别增长了1092%、72.4%、71.3%和64.5%。

基本面仍需确认叠加外围干扰的增加，短期股指仍面临一定的调整。在这个阶段，保持信心很重要，我们将重点放在国防部门的配置上:

(1)金融:估值低，业绩转折点。一方面，大多数金融股的估值仍然很低，这是罕见的价值萧条；另一方面，券商和保险公司将受益于资本市场的复苏，预计今年的业绩将从底部大幅反弹；在第一季度社会融资大幅增加后，该行的业绩也可能超出预期。

(2)食品和药品:性能良好。从第一季度报告情况来看，食品医药行业表现相对稳定，在市场调整过程中具有良好的防御属性。

(3)科学和技术的结构性机会。科学技术委员会仍在加速发展，预计计算机、电子和通信技术部门将出现结构性机遇。

(4)政策支持型，如中央企业中的国有企业改革(中文前缀，军工等)。)和区域建设类型(粤港澳大湾区、熊安新区、上海自由贸易区等。)。