杜坤维：万亿元成交背后的喜与忧

本篇文章3022字，读完约8分钟

交易量小意味着市场上的股票资金缺乏，投资者的交易意愿较弱，股指一般选择下跌，但不是尽可能的大。交易量的扩大意味着市场资金存在差异。许多基金不想长期持有股票，而是拿了一小部分就离开了，这很容易导致短期的飙升。在飙升之后，这是一次不可持续的资金负调整。

作者:杜，金融网站专栏作家

交易量小意味着市场上的股票资金缺乏，投资者的交易意愿较弱，股指一般选择下跌，但不是尽可能的大。交易量的扩大意味着市场资金存在差异。许多基金不想长期持有股票，而是拿了一小部分就离开了，这很容易导致短期的飙升。在飙升之后，这是一次不可持续的资金负调整。

在过去的15年里，上海股市单方面突破1万亿元成为一个里程碑

2015年4月21日，上海证券交易所的交易额超过了1万亿人民币，这导致了系统的失控。从下午14点29分开始，营业额已经停止在1万亿元人民币。上海证券交易所回应称，这不是技术故障。根据我公司的快速行情，今天上海证券交易所投标阶段的成交额为11476.01亿元。

这是上海股市a股成交量首次突破万亿元大关。

然而，在交易量的背后，股票市场在15年内变成了疯牛和杠杆牛。最后，由于粗略的去杠杆化，市场的流动性已经枯竭，这两个城市已经螺旋式下降。最后，有关部门要组织救市，直接从市场购买股票，注入流动性。

15年成为杠杆牛和疯牛病的原因与一些媒体和专家对股市的过度渲染有关。例如，改革牛可以持续几年，在某个媒体上4000点是牛市的起点，这在市场上也颇有争议，突破了6124点的股改高点。有些人还提到了10000点的理论，有些人高呼伟人接管了国家。在牛市中，投资者涌入市场。结果，太多的投资者开户导致网络堵塞和瘫痪。除了新的投资者进入市场，两家公司的资金也在不断增加。没有办法计算杠杆基金的场外配置，杠杆比率在1-10倍之间，给市场留下了巨大的隐患。一旦杠杆基金爆炸，它将引发清算。一旦市场没有足够的增量资金来接管，它将引发更多的清算，导致恶性循环，股价将继续下跌。

股市在15年内见顶后，在一场风暴中下跌，然后是3年多的趋势调整。投资者损失惨重，失去了信心。上证综指下跌至2449点，创业板下跌至1185点。成交量也大幅缩水至约2000亿元，连续几年下跌，引发股权质押危机的爆发。

在19年里，这笔交易再次突破了万亿元大关

19年的舆论与15年的舆论有些相似，即改革牛再次被提及，强势牛再次出现，买股票意味着投资民族运动，有人主张突破15年高点。媒体也看到了十年的黄金牛市，健康的多头牛已经开始等。据媒体报道，海通证券(600837)首席经济学家蒋超预测，中国资本市场是普通人改变命运的第八次机会。“这一次，我们真的不是在吹牛，而是在讲一个大道理。”，牛市的气氛高涨，一天下午，我还和人们讨论了股票指数是否可以翻倍，而股票指数的翻倍等于6400点。

在牛市氛围下，场外投资者纷纷入市。根据深圳证券交易所4月3日发布的市场调查，3月份在深圳开立的新账户数量为299万个，比2月份的143万个激增了109%。新的投资者蜂拥而至，大约持续了15年，这也导致了网络拥堵的瘫痪。

投资者进入市场，僵尸账户复活。根据深圳证券交易所发布的数据，3月份深圳的月交易量达到2632万笔。你知道，根据深圳证券交易所1月份发布的数据，每月的交易量只有1486万。换句话说，超过1000万个交易账户在两个月内恢复。

此外，这两只基金在市场上的杠杆已经飙升，达到近1万亿元。令人担忧的场外融资再次复苏，数量可能会很高。杠杆率仍然很高，是1-10倍。幸运的是，中国证监会吸取了教训，迅速打击了非法场外融资，这是为了防患于未然。

无论是新投资者、僵尸账户的复活，还是杠杆基金进入市场，都能带来增量资金，增强股市活力，促进两市交易量的大幅增加。2月25日，两市成交量再次突破万亿元大关。上海股市成交额为4660元，深圳为5746亿元。2月26日，它为再次突破万亿元大关而不懈努力。此后，在3月6日、3月7日、3月8日和3日，1万亿元的营业额大约是18年后的5倍。

尽管目前的交易量仍远低于15年来的水平，市场也没有完全失去理性，但不可能长期维持万亿美元的交易量。毕竟，巨额交易成本必须支付。印花税5亿元按千分之一方计算，交易佣金3亿元按万分之三计算。一个交易日将消耗8亿元的交易成本。如何补充增量资金？一旦市场上的增量资金难以维持，股市就会调整，而上一个文件中万亿元的筹码积累是一个不可逾越的阻力区。

万亿元交易显示出短期心态

如果你卖，你可以买；如果你买，你可以卖。这笔巨额交易表明，市场持股心态不稳定。大多数投资者不参与长期心态，而是参与短期心态，目的是玩差价游戏；其次，在庞大的家庭数量背后，存在着资金和市场前景的差异。如果没有差异，我们对市场前景持乐观态度，那么我们将锁定我们的头寸，等待它们上涨。毕竟，每个人都知道牛市应该掩盖股票的真相。

事实上，本轮牛市的宏观基础并不稳固，反弹是由货币宽松和股市政策的双重刺激造成的。市场对上市公司一季度业绩增长并不乐观；货币政策主要包括4次RRR降息和1月份社会融资信贷超预期，市场认为这是流动性的转折点。然而，中央银行和更高层次都认为中性货币政策不应该被采用，也不会实施洪水灌溉的货币刺激政策。4月初，空下调存款准备金率的预期已经下降，央行的公开市场已经连续十多个交易日停止运行。在政府债券收益率大幅上升后，它仍然认为银行间流动性充足。

股市的上涨带来的是放松管制，市场更多的是一个短期的价差博弈，如恒利实业(000622，股票市场)、东方通信(600776，股票市场)等。牛股的周转率惊人，是典型的短期牛市。来去匆匆。东方通信的高调整已经达到30%。事实上，它已经进入了技术熊市。横盘只是每个人的成本趋同，而不是下降。

过度交易还会在市场上造成不必要的恐慌，因为不清楚哪些基金进入了市场，哪些基金离开了市场。北行资本也改变了去年的净流入趋势，但出现了一波炒作和定期净流出。4月8日，北行基金净流出44.41亿元，为3月25日以来最大单日净流出。从个股来看，五粮液(000858)、美的集团(000333)和海力士(002415)分别卖出10.9亿元、5.82亿元和5.03亿元。

过度交易也引起了市场专业机构的担忧。澳大利亚证券集团动态资产配置部主任纳达尔·内奥米(Nadal Naomi)今天在悉尼接受记者采访时说:“a股的成交量超过了1万亿元，我们开始紧张起来。”我想到了2014年和2015年。”

这种说法并非不合理，太大的交易会引起投资者的关注，笔者还在许多文章中指出，太大的交易显示了市场资金的分化，因此有必要防止股市波动。

面对大量的交易，笔者的观点是要谨慎，不要过分相信牛市，而是要看到在交易规模扩大的背后，资金和市场前景之间存在着巨大的分歧。交易规模越大，周转率越高，基金之间的差异越大。如果你听信牛市，盲目追求高投机，你可能成为一个高级接收者，失去投资。

你不能忘记前方汽车的15年警告。

本文转载自《杜财政》。本文由平台/作者授权的金融网站发布。请不要擅自转载。如果你对干货有意见或文章，你愿意为投资者提供最权威和专业的参考意见。无论你是权威专家、金融评论家还是智囊团，我们都欢迎你积极投稿，进入金融网站的著名栏目。
电子邮件地址:mingjia @ jrj，电话号码:010-83363000-3477。期待您的加入！